稳定币依托区块链技术发行，同时在功能特性上较好地平衡了开放性与稳定性。当前主流稳定币主要部署在以太坊、波场（TRON）、Solana 等公链之上，每条链因交易成本、速度、安全性差异承载不同的资金与优势使用场景。（1）USDT 最初基于比特币的Omni 协议发行，后逐步转向以太坊和Tron。目前，Tron 已成为提供USDT 最大的网络，链上USDT 流通量占比50.6%。TRON 与USDT 实现较强绑定，生态相互依赖。TRC20-USDT 广泛应用于跨境支付、场外交易等场景，尤其在金融基础设施不足的新兴市场，成为当地用户进入数字经济的重要入口。（2）USDC 于2018 年在以太坊主网上线，已在23 条区块链网络上得到原生支持。目前，以太坊仍是USDC 最大供应网络和主要流通链。

　　（3）如何实现资产跨链？除了原生多链部署之外，稳定币也可以通过跨链协议或桥接机制在各链间实现流通。

　　一级市场的发行是稳定币生态的起点，发行方基于储备资产铸造稳定币，并通过合作机构或服务商实现分发。（1）Tether 发行的USDT 市占率约62%，盈利模式主要依赖于零成本资金带来的投资收益，及铸币与赎回收入。底层储备资产结构上，25Q1 储备资产82%配置于现金及现金等价物等合规资产，约18%投入比特币、黄金等多元化的非合规资产。2024 年利润超过130 亿美元，“不合规部分”贡献近40%的利润。USDT 应用生态蓬勃发展，不用负担过高分销以及合规成本，运营效率甚至超过多家传统金融巨头。但同时，Tether 在合规性上一直存在争议，包括尚未纳入主流监管体系、储备透明度和资产质量长期受到市场质疑、长期处于监管的灰色地带等。（2）与Tether 的模式有所不同，Circle 以“合规”作为标签，积极拥抱各国监管法律，以错位竞争实现市场突破。但同时，其现有商业模式在盈利增长上的兑现周期较长。

　　稳定币服务商/做市商通过手续费、套利及流动性管理获利。在不满足资格的客户存在铸币需求、CEX 无法满足大额订单或用户希望绕开公开市场等场景下，OTC 服务商铸币环节提供点对点或经纪式撮合服务，主要通过撮合佣金盈利及手续费盈利。此外，交易做市商和套利者在稳定币价格短暂脱锚时扮演市场“稳定器”的角色。全球主流稳定币背后均有活跃的做市与OTC 网络支撑，但常常处于监管覆盖的灰色地带，合规义务执行不一。

　　稳定币资产管理方的主要职责是依法合规地管理储备资产。以Circle 为例，USDC 储备资产616 亿美元中，约86%的储备资产投向 Circle Reserve Fund，基金由贝莱德管理且Circle 是唯一持有人，年管理费率为0.16%。通过贝莱德专业资产管理能力提升储备金收益效率，每日更新公布投资组合，助力USDC加深市场信任。

　　稳定币托管机构的主要职责是安全保管储备资产。合规稳定币发行方倾向于选择大型金融机构进行储备托管，提升透明度并获得信誉背书。美国GENIUS法案下，托管机构必须遵守“客户优先、资产隔离”等核心原则。以USDC 为例，由贝莱德管理的Circle Reserve Fund 托管于纽约梅隆银行，银行收取一定托管费；剩余的现金部分存放于受监管的金融机构，对于银行相当于低息吸储。

　　稳定币进入二级市场后，中心化交易所（CEX）与去中心化交易所（DEX）是重要的分发及流通渠道。CEX 方面，从USDT 到USDC 及FDUSD 的早期崛起之路上都离不开CEX 等关键分销渠道的支持。具有代表性的10 家交易所覆盖了加密货币市场90%以上的交易量，形成了“一超多强”的格局。与此同时，过去几年DeFi 加速发展，DEX 作为生态重要参与者之一发挥关键作用，相较于CEX 运营效率更高。

　　加密货币钱包是稳定币存储、管理和流通的关键载体，盈利模式多元化，广泛嵌入加密货币生态各主要环节。盈利模式上，包括但不限于收取Swap 服务费、DEX 返佣、Staking 合作分成、法币入口通道佣金、平台导流等方式，而较少直接向用户收取转账或账户费用。钱包深度赋能稳定币应用场景：支持跨链转账（如USDT 多链流通）、跨境支付及商户结算，但匿名特性也带来合规风险（如难以关联地址与实际持有人）。当前主流钱包正向多链兼容与支付场景深化演进，成为稳定币生态的重要基础设施。

　　风险提示：监管政策变动、加密资产发展不及预期、资本市场大幅波动、技术与运营风险、本文资料来源存在局限性。