投资建议

　　我们展望2H25 全球储能市场，表前与表后侧储能均有望迎来快速增长，2025 年全球储能出货有望达390GWh，同比增长16%。

　　理由

　　我们预计2025 年全球储能需求保持高增。我们预计2025 年全球储能出货量将达到 390GWh以上，同比+16%，其中中国/美国/欧洲/澳洲/日本其他地区（不含通信储能）分别为133/90/63/7/3/83GWh，同比分别+16%/-13%/+29%/+15%/+12%/+59.0%，考虑到美国市场关税问题，我们将美国2025 年预测出货量从原本的143.5GWh下调为90GWh。

　　表前侧储能：风光发电渗透率提升，电力市场化政策持续推进，储能经济性持续提升，我们预期2025 年全球大储出货量超300GWh，同比+13%。

　　我们判断欧洲计划降低对俄罗斯的能源依赖保证能源安全，将推动新能源发展带动储能需求增长。中长期在新能源装机上行、电网消纳压力下，持续催化储能需求。我们认为美国市场短期因2026 年1 月起“301 关税”上调，或带动2H25 储能抢装，中期维度新能源+储能逐步实现与传统能源平价，增长空间广阔。中国市场叫停“强制配储”，短期需求或有一定影响，但电力市场改革持续推进，储能时间价值有望得到体现，竞争格局或逐步改善。

　　表后侧储能：政策加码，经济性及保障供电可靠性催化表后储能需求，我们预期2025 年全球户储工商储出货量超70GWh，同比+28%。我们判断欧洲工商储在政府补贴支持加码、上网电价退坡、动态电价推广峰谷价差增大等催化下经济性提升，2025 年有望迎来从0-1 快速发展。澳大利亚在新增30%补贴下经济性大幅提升，户储需求有望高增。美国市场在政策变动下或引发抢装囤货，中期户用光储系统逐步实现与传统能源平价，极端天气频发亦有望持续催化户用光储需求。巴基斯坦、缅甸、尼日利亚等国家在电价高涨、断电频发等催化下，户储工商储需求迎来快速增长。中东地区地缘冲突导致供电问题严重，光储替代柴发潜力较大。

　　估值与建议

　　全球储能需求高增背景下，我们建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会，包括表前与表后侧储能机会。表前侧推荐：海博思创、亿纬锂能、宁德时代、林洋能源（风光组覆盖）等，表后侧储能推荐德业股份（与风光组联合覆盖）、艾罗能源、锦浪科技（风光组覆盖）、派能科技。

　　风险

　　全球可再生能源转型不及预期，政策波动影响终端需求，海外地缘政治风险加剧，产业链竞争加剧利润率下滑。