中国品牌乘用车欧洲市场终端份额持续提升，其中PHEV 和HEV 贡献主要增量。根据Marklines 数据，25 年M1-5 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额为4.9%，同比+1.8pct。其中HEV/PHEV/EV 分别拉动中国品牌整体份额提升0.8/0.5/0.4pct，分别贡献44%/30%/19%。

　　PHEV 市场法系和韩系份额中枢下行，HEV 市场日系份额下滑显著。

　　25 年M1-5 欧洲市场HEV/PHEV/EV 渗透率分别为28.8/16.4/7.6%，同比分别+3.9/+1.2/+4.0pct，欧洲乘用车市场中PHEV 和HEV 持续抢夺燃油车份额：（1）PHEV 市场：中国品牌乘用车份额提升最快，法系和韩系份额下滑显著。25 年1-5 月中国品牌在欧洲PHEV 市场终端销量为4.3 万辆，终端份额为9.4%，同比+7.2pct，比亚迪、上汽MG和奇瑞Jaecoo 贡献主要增量。（2）HEV 市场：上汽MG 优质供给拉动中国品牌份额实现突破，日系份额下滑显著。中国品牌25 年1-5 月在欧洲HEV 市场的终端销量为5.0 万辆，终端份额为2.9%。

　　产品代际差异和竞争格局不同，导致中国品牌在欧洲分动力类型市场份额提升斜率差异显著：PHEV＞HEV>EV>燃油车。25 年1-5 月中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车终端份额分别为9.2/9.4/2.9/3.9%，同比分别+2.2/+7.2/+2.8/+0.3pct。中国品牌在欧洲PHEV 市场份额提升最快，主要是由于其在PHEV 串并联+大电池技术上的创新优势；在HEV 市场中提升较快主要是竞争格局相对较好，24 年欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车市场中的CR3 分别为33.3/38.0/67.0/26.0%。

　　展望：中国品牌新品类PHEV 在海外市场将继续引领全球电气化进程。

　　我们在24 年8 月的报告《乘用车海外（出口）系列三：谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？》中提出：新品类PHEV 有望复刻国内成功，引领海外电气化变革。欧洲市场中国品牌PHEV 份额提升最快持续验证上述判断。中国品牌PHEV 在欧洲市场使用经济性优势显著，技术创新下的消费者综合体验更优秀。其将以引领者的姿态在增量市场中寻求突破，逐步建立品牌力，同时有望实现超额收益。

　　投资建议：“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV 渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV 这一新品类的全球定价权。

　　这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车。

　　风险提示：海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。