来自内部的确定性

　　美国“对等关税”90天的截止期限将至，结合目前的进展以及2018年的情况来看，大多数经济体恐怕难以在90天的暂缓期内解决同美国的关税问题。从当前资产价格表现看，全球多数权益资产已回升至年初以来的相对高位，表明投资者认为关税问题对权益资产冲击最严峻的阶段已经过去，预计外部不确定性或将从关税逐步扩散。而国内政策或将保持积极，以应对类似上半年关税冲击的极端风险情形，但政策在发力节奏和空间上或将留有余地。此外，国内经济或仍保持韧性。

　　下半年预期差来自何处？

　　预期差或来自于盈利修复的持续性、流动性热度与资本市场重要性以及新兴产业星火燎原之势。其一，一季度企业盈利修复超预期且具备持续性，内需在补贴、居民收入及财富效应带动下改善可持续，地产数据好转，以及新政策性金融工具或带来投资增量，叠加物价水平有望触底回升，A股业绩或将持续改善。其二，资本市场流动性热度高，赚钱效应下微观资金活跃，叠加居民资产入市基础坚实，政策持续关注权益市场，增量资金或将积极流入。其三，新兴产业加速崛起，政策支持下，人工智能、机器人等领域取得突破，半导体领域补短板正持续推进，外部压力成为转型动力，新产业有望成经济新增长点。

　　市场展望：望向新高

　　短期预期差驱动下，下半年市场或冲击新高。整体来看，去年9月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照 2019 年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，如短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等。因此我们认为，下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下半年的阶段性高点。

　　结构展望：内需、科技与红利个股

　　消费板块，关注三个方向：1）内需补贴相关方向，包括家电、消费电子以及港股汽车（部分标的相较于A股具有稀缺性）；2）线下服务消费方向，包括港股餐饮、港股旅游（二者部分标的相较于 A 股均具有稀缺性）；3）新消费方向。科技板块，关注AI和机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等。红利板块，关注部分高质量标的。

　　风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。