景气：高基数增速承压，关注库存拐点和价格修复受“以旧换新”政策激励，2025 年以来总量需求保持高速增长，新能源增长强劲。2025 年1-4 月乘用车批发销量863.8 万辆，同比增长12.4%，上牌销量663.3 万辆，同比增长5.5%；新能源乘用车批发销量404.7 万辆，同比增长45.2%，对应渗透率46.8%，上牌销量322.2 万辆，同比增长33.3%，对应渗透率48.6%。2025 年以来消费降级明显，1-4 月8 万元以下低端市场增长69.8%，行业价格战仍此起彼伏。监管引领行业健康发展，各家车企纷纷响应60 天账期政策。2024 年首次发布“以旧换新”政策以来，拉动销量增速和板块超额收益，2025“以旧换新”政策覆盖全年，有望拉动内需持续增长。

　　趋势：“端到端”技术飞跃，智驾再升级量变迎来质变汽车板块目前经历了SUV、新能源两个产业大趋势，正在开启智能驾驶新趋势。国内技术进步产品力提升+价格下探推动了新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-30%区间左右实现高速增长。智驾平权开启新周期，“端到端”技术持续探索智能驾驶上限，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，有望持续促进终端需求，智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，同时加速数据积累进一步提升自身AI 能力。

　　类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来L2 及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间左右实现高速增长。

　　格局：龙头格局逐渐清晰，关注新一轮份额扩张8-25 万元中间市场以成本为先，成本控制并实现规模效应是关键能力，重点在于技术迭代创新能力和垂直一体化能力，自主品牌市占率总体呈上升趋势，2025 年1-4 月自主品牌市占率为65.4%。25 万元以上高端市场在于价值提供和品牌打造，智驾成为关键的决胜因素，受消费降级影响，2025 年1-4 月高端市场空间下滑3.0%，但BBA 和特斯拉仍份额仍占据38.6%，自主品牌提升空间显著，2025 年1-4 月自主品牌市占率为42.8%。

　　新成长：新能源时代自主品牌加速出海

　　2025 年1-4 月我国乘用车出口160.7 万辆，同比增长4.5%，受出口俄罗斯下滑等影响增速有所降低。出口能源结构中新能源占比提升显著，2025 年1-4 月达到46%，而2024 年为36%，主要得益于插混出口占比的提升。欧洲电动化加速期已至，国内企业迎来海外新机遇，短期内欧洲新能源化速度相较于碳排放政策延缓前有所下降，但在碳排放仍存在较大考核压力以及企业燃油新车税收优惠将取消情况下，欧洲新能源车在2025-2028 年相较于2022-2024 年有望迎来一波加速发展。

　　投资建议：整车格局渐明，把握智驾再升级机遇整车格局渐明，把握智驾再升级机遇。1）看好在新一轮智驾升级产业大周期下强智驾整车的阿尔法机会。2）看好短期受合资降价影响份额超跌的龙头整车。3）看好全球增量市场，整体出口增速放缓下结构性新能源出口高增速整车。重点推荐：小米集团、小鹏汽车、吉利汽车、比亚迪、理想汽车。

　　风险提示

　　1、汽车销量增速不及预期；2、经济复苏弱于预期；3、智能驾驶渗透率提升不及预期；4、行业出海增速不及预期。