未来一周资金扰动增加，具体包括或有的买断式逆回购到期、政府债净缴款增加、税期走款、1000 亿元MLF 到期，同业存单到期量增加等等，在央行流动性“不满不溢”态度下或有买断式逆回购操作落地，对应中性情景下，以DR001为代表的隔夜资金中枢或延续在1.30%-1.35%附近保持平稳。

　　存单部分，由于权益走强和债市调整，下行行情颠簸，但资金稳定性对应上行空间有限，策略上建议“逢调增配”，静待扰动后的下行机会。

　　周度资金视角里，伴随资金边际收敛，市场对资金有三大疑问：

　　一是央行持续净回笼，资金价格上行，央行态度变化了吗？未变，仍是“不满不溢”，资金价格“随行就市”。

　　二是如何理解多个资金价格指标背离？银行短期资金现实和预期收敛，中长期资金相对中性偏乐观。（1）Shibor 3M 和存单发行利率之间的背离核心为存单需求疲软所致；（2）Shibor 3M 和DR001 之间的背离来自于央行回笼导致银行体系内短期资金供给减弱，带动DR001 偏向于上移；（3）Shibor 3M 和IRS_REPO_1Y 之间的背离来自于IRS_REPO_1Y 更多反映了机构投资者在央行持续净回笼背景下，对后续资金缺口的相对悲观预期。

　　三是如何看待7 月买断式逆回购？预计未来一周落地，操作比数量更重要，中性情况下，DR001 资金中枢回归稳定。（1）Shibor 3M 持续下行，大行买债整体强势，两大指标反映大行中长期负债相对充分，“不满不溢”态度下相关操作时点延后至中长期资金缺口加大的时间区间；（2）未来一周或有买断式逆回购到期、1000 亿元MLF 到期以及税期、政府债缴款增加影响，中长期流动性缺口增加背景下买断式逆回购操作大概率落地；（3）考虑到月内可以开展多次买断式逆回购操作，因此7 月买断式逆回购操作落地所释放的“呵护态度”比数量更重要，中性情景下，隔夜资金中枢后续在1.30-1.35%附近稳定，乐观情况下，若买断式数量相对超预期，隔夜资金中枢或进一步回落。

　　存单方面，国有存单净融资转负，对应供给不是推动存单收益率上行原因，股债跷跷板、地产政策担忧、地方债供给预期等因素，导致债市情绪偏弱、存单需求不佳，因此二级市场利率上行、一级市场有局部提价发行。

　　向后展望，在1.30%资金附近的背景下，当前1.60%以上1 年期存单显然配置价值仍在，但考虑到权益行情对债市和货基、农商买入量的影响，可能下行节奏相对比较“颠簸”。整体来看，资金稳定性对应存单上行风险有限，我们更看好“逢调增配”策略，静待扰动因素结束后的下行机会，点位上，维持前期观点不变，1 年期AAA 存单收益率下限或在1.50%附近。

　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期