事件

　　国家统计局发布最新社零数据，6月份社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额37649 亿元，增长4.8%。1-6 月份，社会消费品零售总额245458 亿元，增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额221990 亿元，增长5.5%。

　　投资要点

　　禁酒令+618 虹吸影响下，6 月社零环比降速。6 月社零数据增速4.8%，低于wind 一致预测的5.6%，5 月份消费品以旧换新政策叠加“618”电商促销活动，对消费形成一定透支，叠加禁酒令下餐饮消费收紧，6 月份社会消费品零售总额增速环比上月下行1.6pct，仅高于今年1-2 月增速。其中城镇同比增长4.8%，乡村增长4.5%。

　　商品vs 服务：受禁酒令影响，餐饮降速较大。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上&限额以下）、餐饮收入，6 月份商品零售额同比增长5.3%，其中限额以上同比增长5.5%，折算限额以下同比增长1.0%，6 月份餐饮收入同比增长0.9%，环比上月下行5pct，其中限额以上同比-0.4%，我们认为这与禁酒令关系较大。总的来说，6 月份延续先前趋势，商品销售增速好于餐饮服务收入，限额以上增速好于限额以下。

　　可选vs 必选：可选分化，必选降速。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：

　　1）可选：家电家具走强，金银珠宝及娱乐用品降速，化妆品下滑。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。

　　—耐用品：国补影响品类有一定变化。6 月份限额以上销售额同增最亮眼的品类为家电音像，同比增长32%，增速较上月下行21pct，我们预计高增依旧与国补有关。家具类、办公用品、通讯器材同比增长29%、24%、14%，延续年初以来较快增长态势，其中家具类增速较上月上行3pct。

　　此外，建筑及装潢材料类、汽车类零售额分别增长1.0%、4.6%。

　　上述六类以旧换新商品销售对当月社会消费品零售额总额增长的拉动作用较5 月份有所减弱。

　　—非耐用品：虹吸效应显著。体育娱乐用品零售额增长9.5%（上月28.3%），金银珠宝类零售额增长6.1%（上月21.8%），二者今年前五个月均有双位数以上的增长，化妆品零售额同比-2.3%（上月4.4%），　　这为今年来首次下滑。以上三类消费均有一定的季节性和可囤货属性，我们认为增速变动较大与5 月份的618 提前购有关。

　　2）必选：降速甚至下滑。6 月份粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长8.7%、-4.4%、-0.7%，增速较上月分别下行了5.9pct、4.5pct、11.9pct，我们认为将降速/下滑或与禁酒令有一定关系。此外日用品零售额同比增长7.8%（上月8.0%），今年以来增速稳健。

　　6 月社零数据成色如何？我们认为：

　　（1）迎难而上，稳中向好。6 月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前月下行1.6pct，5 月消费透支+“禁酒令”下实现该增长实属难得。

　　（2）两个特点：国补拉动型强+新趋势短期熄火。6 月份六类以旧换新商品销售对当月社会消费品零售额总额增长的拉动作用较5 月份有所减弱，但依旧对家电家具等品类拉动明显。与此同时，我们之前看到的一些新趋势亦受大环境影响出现降速，如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝类销售增速均有一定降速。

　　消费后续如何？我们认为仍需后续数据确认。今年以来销售数据，特别是去年下半年以来消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，5 月份数据更是达到了24 年以来的阶段性新高，这里面有基数的原因也有政策的原因，6 月份消费数据受禁酒令影响明显，消费究竟如何我们认为仍需后续数据确认。

　　投资建议及关注标的

　　我们认为消费复苏的过程是曲折的，是螺旋上升的，消费最差的时候已经过去。从今年以来各月社零数据来看，数据虽有短期波折但依旧逐步企稳，不管是政策原因还是基数原因还是新趋势。我们认为消费回暖是缓慢的过程，从去年到今年消费的一系列组合拳政策，消费短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策。

　　基于我们以上分析及判断，我们继续看好消费投资机会，看好消费长期机会。我们建议关注攻守兼备两类机会：

　　攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。

　　相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等。

　　守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出