2025 年7 月15 日，国家统计局发布6 月经济数据：

　　（1）中国第二季度GDP 年率 5.2%，预期5.1%，前值5.4%。

　　（2）中国6 月规模以上工业增加值同比 6.8%，预期5.60%，前值5.80%。

　　（3）中国1-6 月固定资产投资同比 2.8%，预期3.7%，前值3.70%。其中，中国1-6 月房地产开发投资同比-11.2%，前值-10.7%。

　　（4）中国6 月社会消费品零售总额同比 4.8%，预期5.6%，前值6.40%。

　　（5）中国6 月城镇调查失业率 5%，预期5.00%，前值5.00%。

　　【点评】

　　1、二季度GDP 5.2%，上半年5.3%，且近期高频数据整体仍有韧性，进一步夯实全年完成增速目标的基础，但也使得政策预期有一定程度弱化。结构上，二产GDP 同比（4.8%，-1.1pct）明显回落，三产GDP 同比（5.7%，+0.4pct）回升，Q2 出口和投资对制造业生产的支撑有所减弱。还有一个值得关注的数据背离是：Q2 规模以上工增明显强于二产GDP，一方面显示建筑业拖累，另一方面可能也反映规模以下的工业企业可能受到一定影响。下半年看，二产的关键变量在出口和反内卷，尤其对小企业影响更甚，三产的关键变量在消费限制、就业传导等，预期层面的变化不大。

　　价格方面，量继续强于价格，Q2 名义GDP 同比3.9%，较Q1 有所回落，与CPI、PPI、房价的表征一致，价格寻底。

　　近期反内卷有助于价格完成筑底，但需继续观察弹性，生产端可能略有扰动。

　　6 月单月数据来看，供需明显背离。需求端数据整体回落，虽然降幅上存在618 错位、端午假期错位、财务支出法节奏扰动等技术性因素的影响，和价格寻底也有关系，但整体弱化趋势需要关注；生产端仍有韧性，但结合PMI 来看呈现出补库迹象，后续需关注需求方向对生产端的牵引。

　　2、6 月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，较5 月提高1 个百分点，高于Wind 一致预期，生产仍维持韧性。从结构上看，电气机械、通信电子等产业链优势产品增速维持一定韧性；汽车增速维持高位，补贴政策拉动效应延续；通用与专用设备增速回升，设备更换政策与出海带动的资本品需求皆有支撑；建筑业供需偏弱，黑色与非金属生产边际表现偏弱；运输设备增速回落明显。6 月服务业生产指数同比实际增长6%，除餐饮外的其他服务业供需大体稳定。

　　另一方面，发电量等数据背离继续存在，6 月规模以上发电量1.7%；6 月产销率为94.3%，同比-0.3pct，整体供需关系前景还有待观察。

　　3、6 月固定资产投资当月同比-0.1%，明显回落，地产回落在预期之内，但制造业和基建的回落略超预期，可能与价格寻底、财务支出节奏等有关，回落幅度不做线性外推，但在运行方向上可能存在一定指示意义。

　　其中，6 月制造业投资同比5.1%，较5 月回落2.7 个百分点，增速明显回落。设备工器具投资17.3%维持韧性，设备更新的拉动继续维持，整体增速回落可能与企业自主投资意愿有关。结构上，食品（15.8%）、农副（20.1%）、纺织（12.9%）、金属制品（11.3%）等行业投资仍在相对高位，设备更新的支撑仍有延续；汽车（19.3%）、运输设备（30.3%）等行业投资基本稳定；但有色（-0.5%）、化学原料（-5.2%）、通信电子（-1.8%）、医药（-12.1%）等行业延续回落，且投资强度与生产强度恰恰相反，可能反映关税等需求预期层面的影响，电气等行业投资增速反映反内卷影响尚未体现。制造业投资的趋势预计是收敛方向，继续关注三大扰动因素：一是，关税引发产业链海外布局，对内部投资活动的影响可能有持续性；二是，关注设备更新政策边际拉动效率的变化；三是，企业反内卷存在积极进展，但对制造业投资可能产生短期抑制。

　　6 月广义基建投资同比5.3%（-3.9pct）、狭义基建投资同比2.0%（-3.1pct），也有一定收敛。基建投资相对更易受到财务支出节奏的影响，电力同比17.0%（较前值-8.2pct，后同）、水利-5.2%（-8.9pct）行业有所收敛，交通运输行业投资（9.5%）有所上升。除了价格因素之外，基本和财政节奏对应，6 月呈现出特别国债发行略有放缓（对应电力、　　水利等）、而地方专项债（对应交运等）维持较快发行进度。往前看，基建项目的资本金制约客观存在，下半年更需关注地方新增自主项目的审批与新增专项债发行、政策性金融政策细节、平台和国企加杠杆意愿等，有一定的增量资金预期，基建增速的环比变化暂不做过度的线性外推。

　　6 月地产投资增速