据统计局数据，6 月社零总额4.2 万亿元，同增4.8%，增速环比5 月下降1.6pct，我们认为主因进入传统消费淡季，叠加今年 618 购物节前置导致部分需求提前释放所致。家电、家具、通讯器材等受益国补政策品类及情绪消费品类表现亮眼，6 月CPI 同比增速回正，消费市场整体延续温和复苏。

　　伴随稳内需政策逐步落地，我们预计下半年消费行业有望保持稳健增长态势，继续看好情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。

　　“618”前置导致线上增速环比回落，线下业态大多增速放缓1）分业态看，6 月全国餐饮收入及商品零售额分别同比+0.9%/+5.3%，增速环比分别为-5.0pct/-1.2pct，餐饮增速环比回落主因节假日后季节性回落及商务餐饮需求放缓。2）分渠道看，6 月全国网上零售额同增4.7%，增速环比-3.5pct，我们认为主因618 购物节前置。线下业态中，1-6 月便利店/超市/ 百货店零售额同比+7.5%/+5.4%/+1.2%， 增速较1-5 月环比-1.0pct/+0.3pct/-0.1pct，线下消费在淡季景气度略有回落。

　　国补政策持续显效，情绪消费品类延续较快增长可选品类中，国补相关及情绪消费品类表现较优：1）家电/家具/通讯器材/文化办公用品分别同增32.4%/28.7%/13.9%/24.4%，主因以旧换新政策持续提振。2）体育娱乐品类同增9.5%，环比-18.8pct，尽管受消费季节性影响环比回落，但在情绪消费高景气的背景下，保持较快增长。3）金银珠宝同增6.1%，环比-15.7pct，我们认为主因“五一”婚庆季、商场促销刺激等影响下，6 月为季节性消费淡季增速环比回落。4）化妆品/鞋服针纺同比-2.3%/1.9%，其中化妆品主要受 618 促销季前置的影响。

　　CPI 同比转正，核心CPI 延续复苏态势

　　6 月CPI 同比转正为0.1%，呈现边际改善趋势，受提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升，环比降幅收窄至0.1%。剔除食品及能源价格后的核心CPI 同比进一步上行至0.7%，环比略高于季节性水平，促消费政策效应持续显现，文娱耐用消费品/家用纺织品/生活用品及服务/教育文化娱乐价格同比分别上涨2.0%/2.0%/0.7%/1.0%，内需延续温和复苏态势，我们预计下半年国补政策有望延续，继续提振消费需求稳步回暖。

　　投资建议

　　我们重申2025 年大消费板块的机构性投资机会，推荐四条主线：

　　1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、巨子生物、丸美生物、润本股份、安踏体育、海澜之家、美丽田园、百胜中国、达势股份等；

　　2）高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际、名创优品、古茗、蜜雪、茶百道、亚朵等；

　　3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等；

　　4）AI+消费：推荐孩子王、绿联科技、萤石网络、石头科技、公牛集团等。

　　风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。