卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期。卡塔尔天然气资源储量庞大，截至2020 年末，卡塔尔天然气已探明储量为24.7 万亿方，占全球已探明储量的13.1%，位于全球第三位。依托资源禀赋，卡塔尔大力发展LNG 出口，截至2024 年已建成液化出口产能合计77.1 百万吨/年，占2024 年全球LNG 产能的15%。2026-2030 年卡塔尔将迎来新一轮产能大扩张，超6000 万吨液化产能有望陆续投产，卡塔尔LNG 出口能力有望翻番。如以上项目按期投产，我们预计2025-2030 年期间卡塔尔LNG 出口量的年化增速有望达到13%。

　　气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本。卡塔尔气田生产成本大致在0.3~0.5 美元/百万英热之间，大幅低于其他天然气主产国；新增液化成本在1.8 美元/百万英热左右，同样位于全球低位。卡塔尔LNG 出口至亚洲的到岸成本在4 美元/百万英热以内，显著低于北美项目，我们判断其有望构成未来几年全球LNG 市场中最具成本优势的增量供给。

　　长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价。卡塔尔LNG 出口目的地以亚洲、欧洲为主，2024 年占比分别为80%、14%。存量液化产能中90%以上已通过长期合同锁定买方，新增产能中仍有约30%的现货敞口。随着后续签约量的增长，我们预计未来现货敞口还有进一步下降的空间。但若全球天然气需求转弱，消费量增速放缓，卡塔尔的新增低成本产能或将压低全球LNG 现货价格。长协售价方面，我们判断当油价在70 美元/桶以下时，近年新签约低斜率的油价长协相较美国HH 长协更具竞争力。

　　中国企业长协签约量高，“长协+股权投资”锁定增量气源。2024 年中国进口卡塔尔的LNG 占比24%。中国企业已与卡塔尔签订长协合计1590 万吨/年，其中中国石油与中国海油签约量较大。近年来，中国石油及中国石化通过“长协+股权投资”的方式锁定卡塔尔增量气源合计1100 万吨/年，我们预计其将于2026-2027 年释放。

　　投资建议：卡塔尔作为传统LNG 出口大国，正在实施大规模扩建计划，IGU 预计2026–2028 年将新增LNG 液化产能4680 万吨/年，占同期全球新增产能的23%，另有1600 万吨/年产能在规划，我们预计2030 年卡塔尔LNG 液化出口产能有望翻一番。卡塔尔天然气开采和液化成本处于全球低位，我们判断其有望成为未来几年全球LNG 市场中最具成本优势的增量供给，基于当前新增产能中仍有30%左右未锁定长协，若未来全球天然气需求趋弱，新增产能释放或将对现货市场价格形成压制。此外，结合我们信达能源团队于2024 年5 月16 日发布的研究报告《美国天然气成本及气价展望》中关于全球未来LNG供给增量的分析，我们判断2026-2030 年LNG 供需格局趋于宽松，全球气价中枢大概率进入下行周期。产能周期驱动下国际气价下行叠加中国天然气多元化供应充足，国内城市燃气企业经营情况有望持续向好，其中锁定优势气源、拥有多元自主气源池的企业受益更加显著。建议关注标的：A 股：新奥股份、佛燃能源、深圳燃气。H 股：

　　新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源。

　　风险因素：中东地缘政治风险导致区域LNG 运输受阻；卡塔尔LNG液化出口设施建设进度不及预期;全球油气价格超预期大幅上涨;天然气消费需求长期疲弱。