经济数据公布后，债券利率走出修复行情：近期债市震荡调整基调下，昨日债市表现偏空，10Y 国债利率上行0.73BP 收至1.67%，但盘后央行公告买断式逆回购超预期，带动长债情绪修复。今日上午利率震荡下行，在10 点经济数据公布之后，10Y 国债利率继续修复。

　　经济数据略超市场预期，下半年增长4.74%即可完成全年增长目标。外部风险影响下，Q2 经济同比增速较Q1 回落0.2 个百分点；绝对值5.2%略超WIND 统计的一致预期5.17%。结合上半年来看，全年要实现5%的增长目标，下半年经济需增长4.74%。

　　单月来看，基本面有所好转，与信贷数据相互印证。外需和生产仍然是主要拉动力。

　　6 月的出口同比增长5.8%，较上月+1pct；工业增加值同比增长6.8%，也较上月+1pct。

　　结合社融数据来看，经济内生动能好转进一步确认。社融增速创年内新高，除上半年节奏前置的政府债发行支撑外，信贷分项在本月亦有改善。

　　平滑5 月提前“透支”部分后，6 月消费保持增长。6 月社零同比增长4.8%，较上月回落1.6pct；但今年618 从5 月13 日就提前启动，比往年提前了7 天，战线也是历史最长的39 天。因此5 月的超强的消费增长中已经计提了部分618 活动的“透支”；将5 月和6 月消费合并来看，较去年同期同比增长5.6%，较4 月增长0.5pct。结构方面，6 月增速下降的烟酒、通讯器材、金银珠宝和家电，其5 月的增速都出现比较明显的增长。

　　经济动能中，投资增速稳中有降，基建好于整体。Q2 固定资产投资增速有所回落，上半年累计同比增长2.8%，低于Q1 的4.2%。6 月固定资产投资完成额同比读数降至负值（-0.13%）。三大分项中，基建表现相对较好，制造业投资其次，上半年同比分别增长8.9%和7.5%。6 月当月来看，基建和制造业投资增速分别为5.3%和5.1%。

　　地产投资增速继续磨底。上半年房地产开发投资累计同比下降11.2%，6 月当月同比下滑12.9%。

　　工业生产和投资有所背离，企业“抢生产”可能暂未反映在资本开支中。在中美贸易摩擦阶段性缓和之后，企业可能加快生产以“抢出口”，然而中长期的资本开支并未及时反映。我们在社融数据中也可以观察到企业中长贷并不强。

　　此外，6 月服务业增长有所放缓。服务业生产指数同比边际回落0.2pct 至6.0%；社零中的餐饮收入同比增速下降5pct 至0.9%。

　　总之，二季度经济数据验证了基本面改善，经济数据以及社融数据对债市的影响告一段落。

　　风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。