【今日焦点】

　　联合解读

　　中金7 月数说资产

　　2025 年二季度GDP 同比5.2%，较一季度回落0.2 个百分点，季调环比1.1%，较一季度的1.2%有所放缓。6 月单月来看，受出口带动，工业增加值同比6.8%（5 月为5.8%），但内需有所回落。6 月社零同比4.8%（5 月为6.4%），部分地区以旧换新资金衔接问题，导致家电、通讯器材、文化办公用品等增速回落。总体来说，6 月数据显示内需有所回落，政策仍需进一步加力，关注7 月政治局会议定调。向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。

　　中国经济：宏观热点速评

　　内需回落，政策仍需加力——6 月经济数据点评二季度GDP 增速小幅回落，平减指数降幅扩大。6 月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落，三大项投资增速皆回落。总体来看，6 月数据显示内需回落较多，政策仍需进一步加力，关注7 月政治局会议定调。

　　海外经济：宏观简评

　　通胀稳中抬头，美联储不具备降息条件

　　美国6 月核心CPI 季调环比上涨0.2%，同比由2.8%反弹至2.9%，略低于市场预期，总CPI 环比上涨0.3%，同比由2.4%上升至2.7%，符合市场预期。从分项来看，关税带来的成本上升正逐步向商品端传导，家具、玩具、服装和电子产品价格涨幅尤为明显。相对而言，房租和服务价格涨势温和，抵消了商品端的通胀压力。往前看，我们预计核心商品价格会在未来几个月或将继续上涨，而特朗普已将对等关税的决断时间推迟至8 月1 日，意味着通胀前景仍存不确定性。我们维持此前判断：关税带来的通胀是结构性和一次性的，但美联储也不会在通胀面前轻举妄动，下一次降息将在第四季度，即等到关税带来的涨价过去之后。

　　海外经济：宏观专题报告

　　美国为何要推行稳定币？

　　2025 年7 月14 日，美国国会众议院迎来“加密货币周”，并计划推进三项与加密货币密切相关的法案。在此之前，特朗普在总统行政命令《加强美国在数字金融技术领域的领导力》中明确表示，支持数字资产、区块链技术在经济各领域中的增长与应用，其中包括推动美元稳定币的发展与使用，并禁止在美国发行央行数字货币（CBDC）。

　　本篇报告立足于美国视角，分析了特朗普政府大力支持稳定币的政策动因和战略意图：一是鼓励创新以赢得Web3 竞争；二是提升美国国债需求，应对“去美元化”；三是重建美元主导地位，推动“再美元化”。在此基础上，我们进一步梳理了美国稳定币监管的演进路径，并探讨了稳定币要想成为“新离岸美元体系”所面临的跨境监管、金融稳定性与全球接受度方面的现实挑战。

　　化工：观点聚焦

　　油气化工2025 下半年展望：寒尽春生，拐点将至目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政策多次强调“反内卷”等，我们预计行业供给有望逐步迎来积极变化。我们：1）看好2026 年盈利增长确定性较高的低估值龙头；2）供给侧不可抗力频发，关注底部且供给集中的相关化工品投资机会；3）反内卷下的红利转型和投资，关注四类高股息标的；4）关注AI、人形机器人、固态电池等新兴产业发展对相关材料的催化，以及海外产能退出对国内电子氟化液的发展机遇等。

　　特锐德(300001.SZ)：维持 跑赢行业

　　业绩预告超预期，箱变业务盈利能力持续提升

　　公司1H25 预告归母净利润2.90-3.48 亿元，同比增长50%-80%，扣非归母净利润2.22-2.80 亿元，同比增长38%-75%；其中2Q25 归母净利润2.25-2.83 亿元，同比增长71%-115%，扣非归母净利润1.76-2.34 亿元，同比增长56%-107%；公司2Q25 业绩超出市场预期，我们估计主要得益于箱变业务沙特订单部分确收以及规模效应持续释放。我们维持公司2025-2026 年净利润12.14/15.59 亿元。基于2025 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予175.81 亿元，传统电力设备业务给予142.48 亿元(15x 2025E P/E)，维持目标价30.15元，维持跑赢行业评级，目标价有24.8%上行空间。

　　中际旭创(300308.SZ)：维持 跑赢行业

　　中报预告超预期，有望持续受益海外算力高景气中际旭创发布2025 年中报业绩预告，2Q25 单季度，公司