周六福：主营黄金珠宝零售，市占率行业前十。公司2004 年于深圳成立，以黄金珠宝品牌零售业务。2024 年营收57.18 亿元，同比增长11.04%，归母净利润7.06 亿元，同比增长7.07%。商业模式上，公司以线下加盟模式为主，2024 年收入占比52.9%，此外线上销售渠道/线下自营渠道分别占比40.01%/7.99%。2024 年门店总数4129 家，按黄金珠宝产品收入看，公司在所有黄金珠宝企业中排名第十。

　　黄金珠宝行业稳健增长，集中度有望进一步提升。据周六福招股书数据，2024年中国珠宝市场规模7280 亿元，2019 年以来年复合增速3.6%，总体实现稳健增长。未来受益于居民收入提升及对产品保值增值的需求增加、线上渠道发展及产品工艺提升而有望继续增长。竞争格局方面，2024 年按黄金珠宝收入计算，前五大企业市场份额为41.4%，随着消费者对产品工艺和设计要求日渐走高及龙头规模优势增强，行业集中度有望进一步提升。

　　投资建议：2025 年1-6 月金银珠宝社零同比增长11.3%，其中行业二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长。下半年在供给端产品设计、工艺提升下，需求端消费者追求黄金饰品的保值和自我取悦下，有望继续实现增长表现。

　　其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速预计高于整体。

　　推荐关注：1）以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，有望在行业低基数下实现加速增长，包括老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等。2）在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业，包括周大福、周大生等。

　　风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；产品推新不及预期