一、食饮新消费研究范式

　　定义：新消费的“新”藏在产品和渠道逻辑变化里。食饮新消费研究范式，跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给（如极致性价比、情绪价值、技术创新）发掘新需求，或依托新渠道创造新增量，其消费趋势可概括为理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新三大方向。同时关注现象级的事件或产品，比如外卖大战和魔芋、麦角硫因等产品的爆火。

　　多维度比较：食饮新消费与传统消费研究范式的不同。为系统解构食饮传统消费和新消费的投资范式差异，我们将从增长逻辑、定价/估值体系、风险特征、资金属性及投资策略五大维度展开对比分析。

　　产品端：健康精准化升级，以情绪价值链接消费者。我们认为在新消费背景下，食品饮料产品端的趋势也在逐步发生变化，产品逐步向健康精准化的同时兼具口感、重视情绪价值触达引起共鸣这两大特点发力。与此同时，消费者接受种草的过程也逐步多元化，例如向小红书、抖音等社交媒体转型。

　　渠道端：供给过剩下渠道变革大年，品牌方迎来发展机遇。进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，我们将迎来零售变革的大机遇。零售行业正经历深度变革，从传统商超模式向仓储会员店、折扣店、即时零售等新形态转型，核心驱动力是消费者对“多快好省”需求的升级。零售变革的变化体现为业态创新和调改实践。2025 年，京东、美团、阿里三大巨头在“即时零售”领域的“三国杀”战略各异。对品牌方的影响集中在供应链和商品创新。

　　二、子板块分析和重点公司Q2/H1 业绩前瞻

　　依托食饮新消费和传统消费的投资范式，具体到子板块来看：我们认为啤酒、乳制品、调味品中的传统龙头企业更多的是参照传统消费和景气度研究框架，自上而下考虑周期或行业调整状态下的企业拐点；而新消费为主导的休闲零食、茶饮、预调酒、软饮料和保健品，则需自下而上挖掘新产品新渠道中的爆发性变化，从而通过提供优质供给创造“新”需求。

　　休闲零食：25Q2 表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的。预计25Q2 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/万辰集团/有友食品/甘源食品收入增速为21%/10%/10%/16%/114%/53%/下滑，归母净利润增速为亏损/-10%/-87%/24%/3960%/78%/-72%；25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙美味/万辰集团/有友食品/甘源食品收入增速为7%/-3%/10%/21%/21%/118%/46%/下滑，25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙美味/万辰集团/有友食品/甘源食品归母净利润增速为不可比/-73%/0%/18%/6%/42200%/43%/-56%。

　　软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会。预计25Q2 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为35%/0.2%/-0.2%，归母净利润增速为36%/亏损/亏损；25H1 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为37%/-12%/-13%；25H1 东鹏饮料的归母净利润增速为41%。

　　乳制品：预计25Q2 板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放。预计25Q2 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园收入增速为2%/6%/10%/2%，归母净利润增速为46%/19%/50%+（还原激励费用后100+%）/10%；25H1 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园/中国飞鹤收入增速为2%/3%/34%/-1%/-9%，归母净利润增速为-4%/28%/75+%（还原激励费用后100+%）/14%/-42%（综合净利润）。

　　茶饮：外卖大战催化高景气，当前格局“一超多强”。重点推荐以下两类投资机会：一超：平价价格带的超级王者蜜雪集团。蜜雪当前位于平价（10 元以下）价格带，在极强的供应链能力+品牌势能近期超预期提升的双重加持下，有望通过产品力的进一步提升来拓宽能力边界、加深护城河，建议在25H2 等待合适时点做长期布局。多强：中价价格带强者林立，各有特色，亦为受外卖大战拉动效果最突出的价格带。中价价格带除了有已上市的众多品牌之外，近期亦涌入“茉莉奶白”“去茶山”等特色品牌。建议重点在此价格带中α突出的标的，建议关注茶百道：（1）单店：受益于低基数下+外卖大战，Q2、Q3 单店有望趋势向上，（2）开店：H1 店铺调整结束，H2 净开店拐点线上。同时建议关注古茗：拓展咖啡业务拓宽经营边界+拓店空间广阔。

　　保健品：看好B 端格局趋于集中，C 端需重视高成长大单品对应的景气投资机会。预计25Q2 仙乐健康收入增速为0%，归母净利润增速为-4%；25H1 仙乐健康收入增速为0%，归母净利润增速为1%。

　　预调酒：行业整体需求稳