投资建议

　　我们认为，在供应边际增量有限的背景下，出口及国内需求预期改善或推动国内稀土价格整体回升。考虑到逆全球化背景下，全球稀土供应格局正在经历深刻重塑，国内稀土和磁材企业，以及海外稀土产业链相关公司有望迎来重估。

　　理由

　　2024 年稀土价格同比回落，海内外稀土企业业绩分化。一是2024 年氧化镨钕、氧化铽、钕铁硼50H均价同比分别-26%/-37%/-23%，于2Q24 起逐步企稳。二是国内上游四家稀土企业2024 年合计归母净利润同比-81%，四家稀土永磁企业2024 年合计归母净利润同比-54%。2Q24 起，国内稀土及磁材企业经营随价格企稳回升呈逐步改善态势。三是美国MP公司2Q24 起持续亏损，澳大利亚Lynas 2024 年净利润同比-75%。

　　全球稀土供应格局正在经历深刻重塑。一是稀土元素性质优异且应用广泛、难以被替代，被多国政府列入关键矿产目录。二是中国凭借资源优势、技术迭代和产业链集聚所带来的规模效应和协同优势，稀土资源开发和冶炼相对于海外均具备成本优势。三是国内稀土产业链呈现出供给可控能力进一步提升、内外盘价格割裂及盛、资源海外布局持续推进及磁材企业产能扩张分化、人形机器人及低空经济等新需求层出不穷、无重稀土永磁材料研发及商业应用加速六大发展趋势。四是欧美为寻求供应链安全及稳定，正加速本土产业链建设并推动关键矿产供应链多元化。

　　供应边际增量有限，出口及国内需求预期改善或推动国内稀土价格整体回升。今年4 月4 日以来，海内外供需割裂导致中重稀土内外价差走阔。站在当前时点，我们认为，在供应边际增量有限的背景下，氧化镝、氧化铽等中重稀土氧化物和稀土永磁的出口预期改善有望推动其内外价差收窄，再叠加国内需求预期改善，有望推动国内稀土价格整体回升。

　　出口预期改善有望推动磁材出口量回升，“万物电驱”时代下稀土永磁迎来发展新浪潮。短期看，出口管制以来磁材出口承压，我们认为出口预期改善有望推动磁材出口量回升。长期看，据我们测算，2025-2027 年全球氧化镨钕供需缺口为-28/-1525/-1018 吨，占需求比例为-0.02%、-1.24%、-0.78%，全球氧化镨钕供需有望持续偏紧，稀土价格有望温和上涨。

　　盈利预测与估值

　　相关公司盈利预测及估值调整。

　　风险

　　稀土供应超预期，海内外政策变化超预期，出口及下游需求不及预期。