公司发布2025H1 业绩预告，预计2025H1 实现归母净利润/扣非净利润8.50~9.60/3.44~4.49亿元， 同比+55%~+75%/-35%~-15% ； 2025Q2 实现归母净利润/ 扣非净利润1.86~2.95/1.54~2.60 亿元，同比-31%~+10%/-42%~-2%。

　　事件评论

　　2025Q2 业绩分析：整体表现符合预期，2025Q2 假设扣非净利润约为预告中枢值2.07 亿元（包含中粮包装），环比2025Q1 的1.89 亿元有一定改善，同比承压估计主因国内二片罐业务利润拖累。拆分业务结构看：1）三片罐业务：估计整体表现稳中有升；2）二片罐业务：盈利水平环比2025Q1 估计略有改善，此前25Q2 初期国内二片罐单价有所上调，估计调价主要覆盖原材料铝卷加工费的上涨，但也反映国内二片罐企业向下游议价能力有一定提升，2025Q2 原材料铝材均价环比2025Q1 下降约269 元/吨（环比下降约1.3%）。

　　并购事项方面：2025Q1 奥瑞金并购中粮包装已全部落地，并表后单Q1 收入同比增长57%，已大幅降低单一客户收入占比过高的风险（预计当前大客户收入占比降至约20%+），此外两家公司业务协同有望形成中国强势的金属包装产业，预计并购完成后整体订单数量能够维持稳定表现。公司收购中粮包装完成后，已对部分债务进行整合、剥离，预计化债是下一阶段重点任务，具体手段可能包括：1）开源节流，通过存量业务和与中粮包装的渠道整合提升效益、降低物流成本、合理布局、消化低效产能、拓展客户；2）资本市场手段，如发股、发债、资本运作、优质资产配置等。

　　后续展望：三片罐盈利基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。1）三片罐方面，公司深度绑定核心大客户中国红牛，跟踪来看红牛订单依旧保持正增长，单罐价格、盈利均较为稳定，利润基本盘有保障；2）二片罐方面，估计（奥瑞金+中粮包装）合计产能约250 亿罐以上，产能市占率近40%，显著领先同业，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，今年开始计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，下半年国内二片罐提价有望实现。后续若单罐净利润净提1 分钱，对应净利率提升约2.5pcts，增厚业绩接近3 亿元，对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年估计仅低个位数，2025Q1 估计为负），盈利弹性较大。

　　投资建议: 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。

　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润14.1/14.2/17.1 亿元，对应PE为11/11/9X。

　　风险提示

　　1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。