核心观点：作为国内CXO龙头企业，公司凭借独特的一体化CRDMO业务模式，持续为全球客户提供高效、优质的医药研发服务。尽管未来国际环境面临一定不确定性，我们认为公司仍具有优秀的投资价值：1）从行业层面，国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段，结构性复苏趋势已现；2）公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著，具有全球竞争力；3）公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势，有望抵消部分风险。4）公司前瞻性布局创新技术及治疗领域，持续捕捉新分子发展机遇。

　　核心推荐逻辑：受益于行业结构性复苏，看好公司全球竞争力与前瞻布局能力。药明康德作为行业头部的CXO企业，其股价表现与行业高度共振，当前估值处于历史低位，显著低于行业水平。我们认为，公司的投资价值来源于以下几个方面：1）从行业层面，国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段，结构性复苏趋势已现；2）公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著，具有全球竞争力；3）公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势，有望抵消部分风险。4）公司前瞻性布局创新技术及治疗领域，持续捕捉新分子发展机遇。

　　CXO行业：创新研发需求不减，中国企业优势显著

　　研发需求提升推动CXO行业结构性复苏，供需格局有望改善。需求端来看，全球药物研发需求保持强劲，专利悬崖及研发成本提升推动医药研发外包率提升。随着出海BD及融资渠道打通，上游制药产业链国内市场需求呈现恢复趋势，有望向临床前及临床CRO领域持续传导。随着中国创新药出海交易迭创新高，海外药企研发需求有望逐步释放，利好以海外需求为主的CXO企业。供给端来看，国内CXO行业产能及人员调整基本完成，供需格局有望改善。

　　中国医药行业具备显著的制造和供应链优势，短期难以替代。过去几年，美国提出《生物安全法案》及“对等关税”计划，对中国CXO行业造成一定影响。我们认为，中国医药行业具备显著的制造和供应链优势，短期难以替代；工程师红利带来技术&成本优势，奠定中国CXO行业强大竞争力。国内头部CXO企业受益于行业整体优势，具备强劲的抗风险能力。

　　公司优势：具备国际竞争力，前瞻布局创新能力。公司的全方位一体化CRDMO业务模式，赋予各部门对客户需求的快速响应能力，并创造显著规模优势；公司具有严格的质量和合规控制能力，人力成本较欧美企业优势显著，资本投入确保长期能力建设。以上优势保障公司在国际竞争中处于优势地位。公司近年来持续跟踪前沿科技，进行前瞻布局，其中多肽CDMO业务已获得行业领先地位；同时布局寡核苷酸、蛋白降解药物等多款分子类型的蓝海市场，期待后续需求爆发。

　　Wuxi Chemistry：化学药物的一体化CRDMO平台。WuXi Chemistry凭借独特的CRDMO模式，将传统的CRO、CDMO和CMO服务进行整合，提供从新药发现到商业化的一体化解决方案。板块业绩近年来增长强劲，其中小分子D&M业务（合全药业）临床后期及商业化项目快速增长；TIDES业务业绩高速增长，相关产能持续扩张。小分子药物发现业务提供下游流量入口，持续增强客户粘性。

　　Wuxi Testing：测试服务实力强劲，临床研究服务稳健发展。WuXi Testing通过全方位一体化的药物研发测试平台，覆盖药物研发及测试的全周期，为客户提供一站式解决方案。其中测试业务近年来强劲发展，价格因素短期影响业绩，期待后续复苏。临床CRO&SMO业务提供全方位临床研究服务，SMO业务持续增长。

　　WuXi Biology：领先的药物发现生物学平台，赋能早期研发。公司的生物学业务以全方位的生物学服务和解决方案，针对不同靶标、不同分子类型，支持从靶点发现到候选药物筛选和优化，再到临床阶段的各类生物学研究和测试项目。2024年以来受需求放缓和价格压力影响，增速有所放缓；公司着力建设新分子种类相关能力，业绩贡献持续提升。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2025~2027年实现营业收入分别为434.26亿元、488.37亿元和556.79亿元，分别同比增长10.7%、12.5%和14.0%；经调整non-IFRS归母净利润为121.32亿元、140.31亿元和161.34亿元，分别同比增长14.6%、15.7%和15.0%。EPS分别为3.93元/股、4.59元/股和5.32元/股，对应PE为20.1X、17.2X和14.8X，给予买入评级。

　　风险提示：新药研发数量不及预期；公司在手订单增长低于预期；行业竞争激烈；产能扩张与需求错配；全球化经营及国际政策变动风险。