事件：近期，美国总统特朗普宣称将从8 月1 日起对14 个国家的进口产品征收关税，其中包括对马来西亚征收25%的关税。

　　点评：

　　25Q2 价格低点基本确立，关税或助推丁腈手套价格提升。2024 年9 月13 日，美国对外贸易办公室确定大幅度上调部分中国产品的进口关税，其中一次性医疗级丁腈手套关税上调至50%，并于2025 年1 月1 日正式实施；叠加25 年2 月以来特朗普多次签署行政令提升对华关税，英科医疗等国内头部厂商已经开始逐步将销售转移至非美市场。考虑到国内企业在非美市场竞争激烈，一次性医用级丁腈手套2025 年二季度价格约在15~16 美元/箱，若美国对马来西亚加征关税，或引起马来西亚厂商生产的手套价格上涨，我们预计涨价趋势或传导至国内厂商，后续手套价格有望逐步回升，带动盈利能力提升。

　　市场格局分层明显，供应端中小厂商逐步出清。随着全球一次性手套产能向中国转移叠加新冠疫情回落，国内企业通过产能扩张迅速成长为全球一次性医用级丁腈手套龙头，近年来国内产能扩产接近尾声。以英科医疗为例，截至2024 年末，公司一次性手套的年化产能为870 亿只（其中，丁腈手套560 亿只、PVC 手套310 亿只），产能较上年同期小幅提升。此外，非美市场竞争激烈导致25H1 一次性手套价格承压，部分中小厂商因持续亏损逐步退出行业。

　　国产龙头海外产能有望今年底部分投产，股权激励计划彰显发展信心。鉴于中美贸易政策的不确定性，国产龙头已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地构建覆盖主要市场的区域化供应体系，以英科医疗为例，公司海外产能建设主要设在越南和印尼，预计今年年底越南部分产能将投产。此外，英科医疗发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，业绩考核年度为2026-2029 年四个会计年度，26-29 年收入目标分别为112.60 亿元、122.80 亿元、132.80 亿元、142.80 亿元，股权激励计划业绩目标彰显公司对海外产能投产进度和公司后续发展的积极预期。

　　投资建议：行业中长期发展趋势不变，关注国产龙头海外产能释放。我们认为随着国产龙头企业海外产能的逐步释放、终端需求的自然增长，一次性手套价格回归合理水平，国内一次性手套企业有望凭借成本控制、产业链上下游延伸和研发方面多重优势逐步占据全球市场份额。建议关注一次性手套行业龙头英科医疗、中红医疗等。

　　风险分析：原材料成本上涨；一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩；一次性手套价格提升速度和幅度低于预期；终端库存去化速度低于预期等。