我在雪球只分享我对市场的看法 ， 有时候也会将自己对个股的研究做个分享 ， 但仅此而已 。 所以呢 ， 希望我推荐股票的球友可以绕道了 。 纵观我在雪球分享的东西 ， 感觉我做的更多的是帮助投资者避免损失 。

值此市场低迷之际 ， 我和大家谈谈如何选股 ， 其实 ， 昨天的文章谈的也是如何选股 ， 今天这篇算是对昨日文章的补充和深化吧 。

我觉得投资这个事情吧 。 就是八个字 “ 价格 、 价值 、 贪婪 、 恐惧 ” ； 把这八个字理解好了 ， 掌握好了 。 也就能能成为市场上那种最牛逼的投资者了 。 真想做好投资的 ， 就在这八个字上下功夫就行了 。 不要把时间浪费在正确的废话和心灵鸡汤上 。

价格与价值是 “ 道 ” ， 贪婪与恐慌是 “ 术 ” 。 价格时时刻刻摆在那 ， 这时候八个字的问题就变成6个字了 ， 那就是估值 、 贪婪和恐惧 ； 恐惧的问题也很好解决 ， 如果能够掌握估值的本领 ， 能够对公司的内在价值有个相对正确的评估 ， 那恐惧也就解决了 。 贪婪的问题比较难点 ， 但正所谓没有比较 ， 就没有伤害 。 你不去和别人比较 ， 贪婪也就是无源之水 ， 无根之木了 。 所以 ， 做投资最终也就变成了两字 —— 估值 。 内在价值追求的是模糊的正确 （ 格雷厄姆 ） ， 这就要求要预留犯错空间 ， 安全边际这个术这时候出现了 。 所以 ， 投资者不要再看乱七八糟的东西了 。 一切应以学习如何估值为第一要义 。

这自然而然又引发了两个紧密联系的新问题 ， 即 ： 1 、 关于如何估值 ； 2 、 对公司做出估值后我们如何判断是否值得买入 —— 即估值的锚是什么 ？

关于估值这个事情 ， 首先我们要明白 ， 精确的估值是不可能的 ， 因为未来存在不确定性 ， 这也是为啥格雷厄姆说 ， 估值追求的是模糊的正确 ， 即我们对公司的估值应该是一个区间范围 ， 而非具体的数值 ； 其次 ， 站在前人的理论和实践的肩膀上看估值 ， 而不是意淫式创造 （ 即随着行情高涨和新事物 ， 如互联网出现随之而来的各种各样 、 千奇百怪的估值方法 ） 。 所谓理论的肩膀 ， 说白了就是未来现金流折现法 ， 即将公司未来能够赚到的真金白银折现到现在 ， 将现值和现价比较以确定公司是否具备投资价值 。 这是最完美的估值方法 ， 完美到我们只能把这种方法当成一种思维模式 ， 而非实战 。 这主要是因为无论是未来现金流还是折现率的确定都是一门艺术活 。 所谓实战的肩膀 ， 即市场上各种长期能够稳定打败市场的投资者所使用的估值方法 —— 这给我们提供了长期获利的经验和方法 。 比如彼得林奇的PEG估值法 ， 约翰奈夫的估值法等 。

如何确定估值的锚 ；

我们做投资的目的是获得未来收益率 ， 一般而言 ， 能够跑赢无风险收益率即可视为成功的投资 ， 但我们在市场上 ， 一般希望长期来看能够打败市场 ， 那这时候 ， 如果你的收益率能够跑赢市场各类指数 ， 则我们说 ， 你的收益率是OK的 。 这个无风险收益率就是估值的最核心 、 最重要的锚 ； 也就是说 ， 你买入的股票的估值 （ PE ） ,从静态看 ， 不应该大于无风险收益率的倒数 。 比如市场上能够获得的无风险收益率为4% ， 则你买入的股票静态市盈率不应该超过25倍 ， 考虑到你买入股票要承担风险 ， 理应获得风险补偿 ， 则20倍左右的市盈率可能是合适的 。

投资者需要注意的是 ， 以上估值是静态看 ， 如果投资者通过深度研究公司 ， 能够以较大的把握和概率确认未来3年公司每年扣分净利润增长率达到30% ， 则30倍的静态PE也是可以接受的 （ 此即彼得林奇的增长股估值法 ） 。 注意啊 ， 这个估值方法和格雷厄姆在 《 聪明的投资者 》 估值方法有所不同 ， 格雷厄姆书中的估值方法市场普遍误读了 ， 我之前写过一篇澄清文章 ， 好像是你不知道的格雷厄姆估值公式 。 这个公式给出的是市场当时流行的估值方法 ， 而不是格雷厄姆认可的估值方法 。 根据我对证券分析和聪明投资者这两本书的研究学习 ， 我个人倾向于认为 ， 格雷厄姆能够接受的成长股估值为20倍 。 我个人也比较倾向于以20倍估值作为锚 。

下面我们来看看如何根据估值的锚进行投资决策 ， 我个人在此仅列示三种常用方法 。

历史PB ， 这种估值方法在 《 大熊市启示录 》 中被发挥的淋漓尽致 ， 但这种方法提供的更是一种思维方式 ， 确切的说 ， 是如何应对恐慌和把握机会 。 为何我说这种方法更是一种思维方式 ， 因为这种PB选股法提供的机会是可遇不可求的 ， 事后看一目了然 ， 身处其中却无法确认哪儿是底部的 。

一个简易的估值锚确定法 —— 历史PE ， 这种方法适用于真正的长期投资者 ， 其本质是均值回归法 。 即对于确定性的增长类个股如茅台 、 五粮液 、 白马医药 、 消费类个股等采用均值以下越跌越买的投资策略 ， 长期持有至市场人气高涨 ， 泡沫出现后分批卖出 。

周期性变化 ， 投资者可以将市场的估值周期性和个股的估值周期结合使用 。 这个和历史PE有点类似 ， 为啥把他单独提出来说 ， 主要是市场的估值周期和个股的估值都是可以看到的 ， 这两个结合起来使用 ， 对于那些真正想理财而不是发财的投资者而言 ， 长期看实现8%-10%的收益率还是大概率事件 。