公司发布2022 年年报，22Q4 实现营收76.59 亿元，同比+18.7%，维持高增长，剔除汇兑损益后的利润总额为10.19 亿元，同比-4.8%，环比-24.7%，同环比下滑主要系天然气价格追溯调整（1.3 亿元）、子公司FYSAM 计提长期资产减值准备（1.06 亿元）所累，业绩短期承压。展望中长期，我们看好汽车玻璃ASP 不断提升的趋势下，公司作为行业头部企业将持续受益。我们维持公司2023/24 年EPS 预测为2.11/2.61 元，新增2025 年EPS 预测3.00 元，维持公司2023 年20xPE 的目标估值，维持目标价42 元，维持“买入”评级。
2022Q4 收入高速增长，受短期影响业绩承压。公司发布2022 年年报，2022年全年实现营收280.99 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润47.56 亿元，同比+51.2%。其中，公司22Q4 实现营收76.59 亿元，同比+18.7%，保持高速增长。根据Marklines 数据，22Q4 全球汽车产量2156 万辆，同比+2.3%，公司收入表现好于行业16.4pcts；实现归母净利润8.55 亿元，同比+55.3%；利润总额10.02 亿元，剔除汇兑损益（-0.18 亿元）后的利润总额为10.19 亿元，同比-4.8%，环比-24.7%，同、环比下滑主要系：（1）天然气价格追溯调整的1.3亿元在22Q4 体现；（2）子公司FYSAM 计提长期资产减值准备1.06 亿元。
受能源成本和纯碱价格上涨，2022 年毛利率有所下降。2022 年公司毛利率为34.03%，同比-1.87pcts，2022 年公司高附加值产品占比约45%，带动ASP 同比提升11.5%，但毛利下滑主要受能源成本、纯碱价格分别同比上涨4.15 亿元、1.84 亿元，进而分别影响毛利率1.48pcts、0.65pct。其中，22Q4 公司毛利率为32.8%，环比-2.1pcts，销售费用率为5.1%，由于2021 年11 月会计准则调整同比不可比，环比+0.5pct；管理费用率为7.8%，同比+1.8pcts，环比+0.5pct；研发费用率为4.7%，同比+0.4pct，环比+0.2pct；财务费用率为-0.2pct，同比-5.7pcts，环比+7.2pcts，主要系因人民币贬值产生汇兑收益增加。
汽车玻璃推陈出新带动ASP 提升，龙头企业持续受益。根据我们对易车网汽车配置的统计，2022 年国内在售车型单天窗、双天窗、全景天窗、全景玻璃车顶渗透率分别为26.3%、7.3%、36.3%、8.3%，相较于2021 年分别-3.9pcts、+1.0pct、-0.1pct、+3.1pcts。出于年轻化、科技感、降低车重带来续航里程增加等需求，新能源车型对于汽车玻璃创新产品搭载诉求更高，我们预计2025/2035 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元。此外，随着HUD 装载率的提升（2023 年1 月为8.71%，相较2021 年提升3.2pcts），对应的前窗玻璃价值量有望增长；天幕玻璃衍生出的镀膜、调光等需求预计也将进一步提升汽车玻璃ASP，公司在2021 年业绩交流会表示已有产品配套蔚来EC6、长安UNI-T 等车型。公司作为全球汽车玻璃龙头企业，下游客户广泛覆盖蔚小理等新势力、传统车企，有望充分享受汽车玻璃市场空间的扩容。
新一轮产能扩张，助推市占率提升。公司汽车玻璃生产基地布局完善，覆盖国内主要汽车零部件产业集中区域以及美国、俄罗斯等海外市场。2022 年8 月30日公司发布公告，拟对全资子公司福耀美国增加投资6.5 亿美元，用于扩建镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线项目，以及投建浮法玻璃生产线等项目；获批郑州南站枢纽产业园区规划500 亩左右的用地规模，推进汽车玻璃全产业链布局；对全资子公司福清汽车玻璃加投资6 亿元，用于扩建镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线项目。我们认为公司此次增资扩产将开启新一轮产能扩张周期，美国生产基地的汽车玻璃、浮法玻璃产线不断丰富，有望助推公司全球市占率提升。
风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品和新客户扩展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司未来有望充分受益于行业扩容、海外业务增长提供增量：一方面，天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，预计将推动行业规模持续向上，公司作为行业龙头料将持续受益；另一方面，我们预计公司在维持国内高市占率的同时，海外份额伴随产能扩张不断提升。我们维持公司2023/24 年EPS 预测为2.11/2.61 元，新增2025 年EPS 预测3.00 元，公司过去3 年PE 中枢为20x，维持公司2023 年20xPE 的目标估值，维持目标价42 元，维持“买入”评级。
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