国家统计局公布2023 年1-2 月社会消费品零售额数据。1-2 月社零总额同比+3.5%。餐饮行业出现较快恢复，烟酒类零售额增速慢于餐饮，环比均有所改善。白酒3 月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，大众品需求稳健。

    　　建议关注白酒全年投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，大众品长期看好安井食品、新乳业。

    　　支撑评级的要点

    　　2023 年1-2 月社零总额当月同比+3.5%，餐饮行业出现较快恢复，烟酒类零售额增速慢于餐饮，环比均有所改善。（1）2023 年春节前后，由于场景放开，消费行业出现较快恢复，2023 年1-2 月，社零总额同比+3.5%（增速同比-3.2pct，环比+5.3pct）。（2）餐饮数据恢复明显，2023 年1-2月餐饮类收入当月同比+9.2%（增速同比+0.3pct, 环比+23.3pct），烟酒类零售额增速+6.1%（增速同比-7.5pct, 环比+13.4pct），增速略慢于餐饮行业，我们判断烟酒类零售额的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小。（3）粮油、食品类零售额同比+9.0%（增速同比+1.1pct,环比-1.5pct），变化幅度较小。饮料类零售额同比+5.2%（增速同比-6.2pct,环比-0.3pct），饮料类增速偏慢，可能由于短期消费升级乏力。

    　　白酒3 月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，大众品需求稳健。

    　　（1）12-2 月三个月的合计数据来看，整体呈现弱复苏的态势，但其中春节和节后需求出现明显改善，主要由于22 年4 季度受压制的白酒需求延后兑现。3 月份需求回补的影响减弱，短期需求趋于平淡。我们预计1 季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏，我们预计2 季度营收增速回升至20%。（2）高端酒的消费需求有一定的刚性，1 月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，而1-2 月次高端表现则相对较弱。我们预计下一阶段次高端可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强。（3）大众品需求稳健，消费升级不明显。

    　　由于库存调节能力弱于白酒，春节错位对大众品的影响较为明显，4Q22和1Q23 营收相加后，我们预计能实现稳健增长。受22 年人均收入增速偏慢的影响，大众品消费升级不明显，预计随着经济复苏，收入预期改善，23 年下半年有望重拾升级的逻辑。

    　　投资建议

    　　2023 年行业复苏分为两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力的恢复，3、4 月份关注两条投资主线。（1）宴席和商务需求持续复苏，主要是次高端酒的机会，看好山西汾酒、今世缘。（2）大众品，我们重点关注前期涨幅较少，在行业复苏两个阶段都能够受益的品种，看好承德露露、绝味食品。

    　　建议关注白酒全年投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，大众品长期看好安井食品、新乳业，成长空间较大。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。