2023Q1 产品结构优化，驱动公司营收小幅增长；综合毛利率环比有所下滑，但盈利能力更强的超薄PP 膜收入占比提升，驱动净利润稳健增长。展望2023年，营收增长有望保持稳健，且下半年增速或好于上半年；同时，综合毛利率有望回升，带动公司盈利能力回升。重申：作为技术储备较深厚、基膜产能规模领先、产业链一体化的厂商，未来增长动力主要源于薄膜电容器产能释放以及供需缺口走阔引致超薄PP 膜涨价等，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测1.19/1.66/1.92 亿元，维持2023 年目标市值50 亿元，维持“买入”评级。
经营概要：公司发布2023 年一季报，报告期内，实现营收2.61 亿元，同比增加4.66%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增加6.06%，折合EPS 为0.04 元；实现扣非净利润0.22 亿元，同比增加13.3%。
产品结构优化，驱动公司营收小幅增长。2022 年12 月，防疫放开后，国内虽集中过峰，但各地达峰仍有差异，叠加临近春季，公司部分产品，例如手机连接器、再生树脂、交流马达电容器等生产和销售大概率受到一定影响。在此背景下，2023 年Q1 公司营收却小幅增长（同比增加约4.66%，环比增加约1.38%），或主要系产品结构优化——过去两年，新风光拉动需求，且受制于设备，产能扩张受限，超薄PP 膜价格显著上涨。为迎合市场需求，公司加大超薄PP 膜生产比重，驱动营收小幅增长。展望2023 年，维持前期判断伴随募投项目产能陆续释放、超薄PP 基膜供需缺口走阔等，全年营收增长有望保持稳健，且下半年增速或好于上半年。
毛利率有所下滑，但净利润保持稳健增长。2023 年Q1，防疫政策调整影响下，部分产品，如手机连接器、再生树脂、交流马达电容器等盈利能力下滑，引致综合毛利率环比2022 年 Q4 下降了接近9Pcts。但公司净利润却维系与营收几乎同步的增长（同比增加约6.06%，环比增加约4.41%），主要系过去两年产品结构调整后，盈利能力更强的超薄PP 膜占比提升。展望2023 年，我们预计，伴随电容器产品结构调整（盈利能力更强的新能源用薄膜电容器占比提升）、供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间、以及传统产品需求恢复带动盈利回升等，综合毛利率有望回升，带动公司盈利能力回升。
风险因素：宏观经济波动或影响经营；竞争加剧或引致盈利能力下滑；原材料大幅波动影响盈利能力；PP 复合铜箔渗透率不及预期；存货存在一定减值风险；超薄PP 膜涨价不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司未来增长动力主要源于产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP 膜涨价空间：1）公司在2020 年股权结构调整后，先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前，这些项目已进入或即将进入收获期；2）当前，超薄PP 膜供需处于紧平衡，随着PP 复合铜箔产业化不断推进等，我们预计，未来供需缺口进一步走阔，作为超薄PP 膜产能规模领先的厂商，预计公司将率先受益。维持公司2023/24/25 年归母净利润预测1.19/1.66/1.92 亿元，维持公司2023 年目标市值50 亿元，对应目标价8.9 元，维持“买入”评级。
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