鸿路钢构(002541)：Q1收入实现高增看好Q2吨净利提升

23Q1 收入高增长，看好中长期成长

    　　23Q1 公司实现营收50.18 亿元，同比+42.61%，归母净利润2.01 亿元，同比+20.19%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比+48.05%，疫情压制因素消除之后，收入和利润的弹性逐步凸显，23Q1 公司新签订单环比22Q4 已呈现改善趋势，我们判断在行业需求复苏带动下，23 年订单及产量均有望保持较好增长水平。此前公司公告拟成立精密制造子公司7 家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。

    　　23Q1 吨净利有所波动，23Q2 吨净利有望提升

    　　23Q1 公司新签材料订单 71.85 亿元，同比+19.49%，实现钢结构产量91.71万吨，同比+30.64%，考虑到一季度包含春节，有效生产天数78-80 天，我们认为公司Q1 已实现了较好的产能利用率，Q1 钢板均价的同比下降15%，环比提升9%左右，我们测算公司23Q1 的吨净利在168 元左右，考虑到当前经济恢复对于需求的提振作用，若产能利用率进一步改善，预计Q2 之后公司吨净利有望快速恢复。

    　　费用控制能力增强，现金流表现优异

    　　23Q1 公司毛利率9.25%，同比-2.21%，我们判断钢价下跌对于毛利率的影响较大，23Q1 公司期间费用率为4.64%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-0.42pct/-0.45pct/-0.17pct，费用控制能力逐渐增强。23Q1 公司净利率4.00%，同比-0.75%，23Q1 公司非经常性损益同比减少0.13 亿，考虑到去年基数有0.54 亿的资产处置收益，23Q1 政府补贴确认部分有所增加。23Q1 公司现金流明显改善，CFO 净额1.68 亿元，同比多流入2.56 亿元，现金流表现优异。23Q1 公司预付账款较大幅度增加，主要系支付采购款增加所致。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调23-25 年归母净利润至15.0/19.3/24.3 亿元（前值为15.5/20.1/25.3 亿元），参考可比公司23 年16 倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年20 倍PE，目标价43.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。