东方证券发布2023 年一季报，营业收入44.4 亿元（同比+41.9%），归母净利润14.3 亿元（同比+526.3%），归母净资产792.0 亿元（同比+21.5%），单季度ROE 1.82%（同比+1.47pct）。

    　　评论：

    　　自营收益率大幅回升，带动业绩高增。重资本业务净收入15.7 亿元（去年同期为-3.8 亿元）。重资本业务净收益率0.78%（同比+0.99pct）。（1）自营业务收入11.5 亿元（去年同期为-6.4 亿元），自营收益率0.67%（同比+1.1pct）。金融投资规模1744.6 亿元（同比+21.2%），较年初规模增长305.3 亿元。（2）利息净收入4.2 亿元（同比+58.6%），其中利息收入14.4 亿元（同比+7.1%），利息支出10.2 亿元（同比-5.4%）。其中两融资产规模210.9 亿元（同比-3.4%），两融市占率1.31%（同比-0.05pct）。股质业务规模92.8 亿元（同比-9.5%），规模持续压降。

    　　轻资本业务尚在修复。手续费收入16.5 亿元（同比-23.5%），结构上：（1）经纪业务收入7.0 亿元（同比-18.0%），23Q1 市场股基日均交易量8787.5 亿元（同比-12.8%），交投活跃度同比尚未修复，导致收入同比有所下滑。（2）投行业务收入2.8 亿元（同比-26.33%）。当期未承销IPO 业务，投行项目总体承销周期较长，因此在市场行情上行时，投行业务有所滞后。全面注册制初步落地，IPO 发行节奏可能有所调整。（3）资管业务收入5.9 亿元（同比-22.6%），市场行情尚未修复，一季度股混基平均规模7.6 万亿元（同比-6.0%），去年市场有所受损，股混基规模逐步修复。

    　　投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情上行时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期修复，风险偏好回升，券商板块有望迎来新一轮行情， 看好东方证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为0.63/0.73/0.82 元，BPS 分别为9.13/9.63/10.19元，对应PB 分别为1.16/1.10/1.04 倍，ROE 分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们给予2023 年业绩1.4 倍PB 估值，对应2023 年目标价12.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。