国茂股份(603915)：Q1业绩重回正增长区间盈利能力逐步修复

    　　通用制造业回暖背景下，2023Q1 公司业绩重回正增长区间：

    　　2022 年公司营收27.0 亿元（同比-8.41%），归母净利润4.1 亿元（同比-10.42%），扣非归母净利润3.7 亿元（同比-11.76%）。分产品来看，齿轮减速机、摆线针轮减速机业务收入为20.1 亿元和4.3 亿元，分别同比-5.8%和-16.4%，主要系橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户的需求减弱。GNORD 高端减速机收入1.4 亿元，同比-13.8%。我们判断主要系部分锂电客户选择性价比更高的国茂品牌所致。Q4 单季度来看，公司营收6.6 亿元，同比-3.3%，环比-3.5%；归母净利润1.2 亿元，同比+4.5%，环比+10.4%，利润端已有环比改善。

    　　2023Q1 来看，公司实现营收6.3 亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8 亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比+21.2%。公司一季度业绩重回正增长区间，主要系22 年同期基数较低，且通用制造业正逐步回暖。

    　　截至2023Q1 末公司存货6.0 亿元，同比-17.9%；合同负债为0.7 亿元，同比+15.1%。2023Q1 经营活动净现金流为0.3 亿元，上年同期为-1.4 亿元，由负转正主要系采购稳定，2023Q1 支付的采购款较上年同期减少所致。

    　　原材料价格企稳下，盈利能力自2022Q3 以来有所改善2022 年销售毛利率为26.7%，同比-0.4pct，在原材料价格高企，行业下行的背景下，毛利率水平基本保持稳定，反应出公司较强的竞争力。分产品来看，齿轮、摆线针轮和GNORD 减速机业务毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。

    　　随着原材料价格逐步企稳，自2022Q3 以来毛利率已有改善。2022Q4 销售毛利率为28.9%，环比+2.8pct；2023Q1 销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct。

    　　2022 年销售净利率和扣非净利率为15.3%和13.9%，同比分别-0.4pct 和-0.5pct。2022 年公司期间费用率为10.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.6pct/-0.3pct。

    　　2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比+2.2pct；期间费用率12.0%，同比-0.4pct，其中销售费用率3.3%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）9.2%，同比-0.7pct，财务费用率-0.5%，同比-0.3pct。

    　　通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。

    　　①通用减速机：公司募投项目之一的“年产35 万台减速机项目”按计划全部建成，为后续公司业务的发展提供产能保证；第三期热处理项目顺利建成，目前尚在试生产阶段。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓。在产品开发方面，完成超高扭矩 SHE2 系列齿轮箱、超高速 HHE2 系列齿轮箱、大功率 MGHB 系列减速机以及与双螺杆　　挤出机配套的 60KK 系列减速机的新品开发工作，新产品以其卓越的性能赢得客户的青睐。③工程机械等专用业务：在海工领域，公司开发出运用于船舶配套设备的减速机新品，并已成功销往南通润邦重机有限公司、江苏政田重工股份有限公司等行业知名客户；在光伏领域，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过中信博的测试；在风电领域，变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV 系列减速机进行升级，升级后的HB 系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022 年6 月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：国茂精密专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善，同时顺利完成了10 种型号的新品开发工作。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到通用制造业复苏进程略低于预期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.49（下调12%）/6.87（下调15%）/8.38 亿元，当前股价对应动态PE 分别为23/19/15 倍，维持“增持”评级。