国内经济修复斜率或将愈发陡峭，海外流动性拐点将现，市场上行趋势较为确定。4月虽然制造业景气度下滑，但在建筑业和服务业景气度高位的支撑下，综合PMI仍然录得历年4月最高值，一方面表明我国经济整体的复苏趋势仍然延续，但另一方面也表明我国经济距离全面复苏尚有差距，特别是需求不足的问题相对突出。对于当前经济面临的需求不足问题，4月28日召开的政治局会议指出要形成扩大需求的合力，我们认为较宽松的宏观政策将继续呵护经济企稳复苏。由于2022年同期基数原因，预计5月主要经济指标同比增速或较快。外需较弱的背景下出口需求虽仍有待进一步观察，但投资及消费两架马车仍有望为经济增长贡献较大拉动作用。海外方面，美国银行业危机虽余震犹存，但最新经济数据显示美国经济硬着陆风险较低。4月17日资管巨头美国道富银行一季度财报显示其投资产品净流出260亿美元，5月1日美国加利福尼亚州金融保护与创新部（DFPI）宣布监管机构已接管美国第一共和银行，5月4日美国阿莱恩斯西部银行停牌。但5月5日美国劳工部公布的数据显示今年4月美国失业率环比下降0.1%至3.4%；非农业部门新增就业人数为25.3万，显著高于市场预期，反映出美国经济存在一定韧性，硬着陆风险较低。5月3日美联储宣布加息25基点，政策声明删除了“一些额外的政策上调可能是合适的”这一句关键指引，暗示本轮加息或已步入尾声，外部流动性拐点或将到来。

    　　过去十年间的五一节后十个交易日，食品饮料、传媒、电子、医药生物等板块涨幅靠前，今年该趋势或将延续。五一小长假旅游消费市场火爆带动服务消费快速恢复。食品饮料板块，宴席需求增加为食品饮料提供消费场景，终端动销良性运转。传媒板块，五一档迎来观影热潮，据灯塔数据，2023年五一档档期总票房突破15亿　　元，基本恢复至2019年的水平。伴随7月、8月即将到来的暑期档，消费需求增加有望推动板块走高。4月20日国家体育总局授权腾讯、电魂网络等组建杭州亚运会电竞国家集训队，游戏在今年版号发放常态化背景下有望供需共振。电子板块，根据商务部监测，“五一”假期首日全国重点零售企业通信器材销售额同比增长30.5%，需求升温带动消费电子的市场预期走强。医药生物板块，择期手术和设备购进共同拉动医药需求，叠加创新药研发和医疗新基建推进设备扩容的带动，医药板块有望走强。

    　　4月国内经济修复节奏相对平稳，市场主线较不清晰。随一季报披露，主题投资虹吸效应减弱，万得TMT指数于4月12日达年初至今涨幅高点26.20%后回落，截至5月5日已降至14.92%。5月一季报已全部落地，市场对今年行业景气度形成初步判断。2023Q1利润同比增速较2022Q4变化较快且当下估值处于历史相对低位的行业包括交通运输、国防军工、医药生物，环保，轻工制造等。

    　　2023Q1利润同比增速较2022Q4利润同比增速变化较慢且当下估值处于历史相对高位的行业包括公用事业、商贸零售、机械设备、建筑装饰、建筑材料、汽车、机械设备等。我们认为短期内国防军工及医药生物板块投资价值或较大，建筑装饰、建筑材料或随地产复苏业绩逐渐改善。

    　　投资建议：

    　　全年扩内需方向明确，市场上行趋势较为确定。配置上建议继续关注一季报业绩较好+低估值组合，根据一季报我们认为短期内国防军工及医药生物板块投资价值或较大，建筑装饰、建筑材料或随地产复苏业绩逐渐改善。医药生物行业不仅估值较低、业绩较好，根据历史规律五一节后受益于消费复苏表现或较好，当前或为布局良机。中长期来看主题投资向成长投资切换依赖于可持续演绎的产业逻辑，TMT概念里我们继续看好半导体领域。