氢能板块上游电解槽招标延续高景气，拆分招标和系统优化是不同项目价格波动剧烈的主要原因，电解槽系统目前价格位于合理利润区间。重点关注设备价值量占比最高、出海逻辑最强的碱性电解槽环节，建议关注附件系统中价值占比最高，技术路线迭代带来价值量提升的电气环节。

    　　中游储运端龙头参与度提升，供需错配加速长距离输氢系统建设；下游需求进入经历产销回暖后进入招标加速周期。

    　　上游：电解槽招标提速，价格位于合理利润区间：

    　　行业弹性及空间：电解槽出货预计从22年722MW增长至23/24/25年2/4/8GW，23-25年同比增长100%以上。

    　　量：4月新增电解槽需求2GW（本土）/7GW（含出海），截至4月30日，23年可见订单量809MW，超22年全年722MW出货12.05%。

    　　价：规模化、拆分部件进行招标是不同项目价格波动剧烈的主要原因，电解槽系统目前价格位于合理利润区间。

    　　附件系统：电气系统拆分招标及模块化供给是趋势，IGBT路线认可度高。

    　　投资建议：重点关注设备价值量占比最高、出海逻辑最强的碱性电解槽环节，建议关注附件系统中价值占比最高，技术路线迭代带来价值量提升的电气系统环节，电解槽增长带来的测试设备需求。

    　　中游：下游需求提升带来供需错配，双龙头布局长距离输氢：

    　　龙头企业动态：北京车用氢气产能预计存在约0.4/2.8万吨/年的供氢缺口，供需错配推动中石化在内蒙-北京400km纯氢官网纳入首条“西氢东送”管道建设；中石油降天然气掺氢比例的测试范围提升至24%，掺氢比例提升有望进一步释放绿氢需求。

    　　投资建议：掺氢比例提升可能涉及掺氢后压缩机升级需求；纯氢官网建受到氢脆限制，材料及设备门槛及价值量高于天然气掺氢管网，建议关注储运及压缩机环节。

    　　下游：M3销量回暖，M4招标加速：

    　　量：1）产销：23M3月产销分别完成401辆和478辆，环比分别增长301%和1095%，同比分别增长-19.8%和27%，下游市场经历1月去库存及22M12销量虹吸的压力后市场逐步回暖。2）招标：23M4迎来冬奥会以来最大燃料电池车汽车采购招标，4月燃料电池公开招标量达到244辆，环比3月分别提升369%，预算金额约2.5亿。

    　　价：22年系统成本预计约2991.13元/kw，同比下降47.09%，23Q1毛利率34.90%，同比下降7pct，环比下降0.35pct，预计23年在燃料电池销量同比翻倍增长的预期下，大幅降本趋势仍将继续。

    　　全年节奏把握：全年燃料电池市场三步曲：1）23Q1下游需求逐步回暖；2） 22Q4开启燃料电池招标加速周期；3）23H2开启销量释放周期，第一阶段得到验证，目前已进入第二阶段。