数据快评：4 月新增社融、新增人民币*及M2 同比增速全面低于预期，主要受地产需求再度走弱拖累，或需政策加码宽松。4 月新增社融1.22 万亿元，明显低于彭博一致预期的2.0 万亿元；新增人民币*7,188 亿元，显著低于彭博一致预期的1.4 万亿元。4 月新增社融与新增人民币*均低于预期，主要是由于居民*余额再次环比下降，尤其是新增居民中长期*在同比回升两个月之后再度转负，显示居民收入预期不稳、地产需求回升持续性不足。由此，虽然去年同期基数较低，4 月社融同比增速仅持平于10.0%，（季调后）月环比折年增速则从3 月的11.8%明显回落至7.6%。4 月M2 同比增速从3 月的12.7%放缓至12.4%，低于彭博一致预期的12.5%，（季调后）月环比（非年化）增速由3 月的0.9%小幅回落至0.8%，主要是由于居民存款同比多减，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响。另一方面，4 月M1 同比增速从3 月的5.1%小幅回升至5.3%，小幅高于彭博一致预期的5.2%，（季调后）月环比（非年化）增速由3 月的-0.1%回升至0.3%，显示企业盈利增速可能有小幅好转。

    　　分析结论：4 月金融数据全面不及预期，显示在地产需求再度走弱、以及财政宽松力度有待加强的情况下，信贷周期和内需回升的动力都会再次走弱。

    　　往前看，稳定居民收入预期或需政策进一步扶持，尤其是财政和地产政策。

    　　对于4 月金融数据，我们有以下几点观察：1）居民房贷需求在今年2-3 月稍有起色之后再次回落，反映地产周期回升动能再度走弱，部分可能受居民收入预期不稳、以及存量房贷利率偏高的影响；2）*结构失衡，新增人民币*主要集中在企业中长期*，显示刺激政策发力方向的乘数效应有限，尤其考虑到今年1 季度居民收入增长仍相对缓慢；3）自去年3 月以来，M2 中居民存款同比首次少增、而财政存款同比明显多增，由此居民可支配收入增速明显滞后于经济总体回升的速度，显示财政可能需要加大对经济的支撑力度；4）M1 增速小幅回升，反映企业盈利增速可能有小幅好转。往前看，信贷周期和内需的持续回升需要稳定居民收入预期，由此或需财政加大宽松力度、以及存量房贷利率下调等地产政策的进一步放松。

    　　具体分项数据分析如下：

    　　1）4 月新增人民币*7,188 亿元，显著低于彭博一致预期的1.4 万亿元。

    　　4 月居民中长期*再次环比下降，显示在今年2-3 月居民被抑制的购房需求释放后，地产需求再度走弱。另一方面，企业中长期*同比继续大幅多增，反映信贷支持实体经济的政策力度仍较大。具体看，4 月居民短期、中长期*余额分别环比减少1,255 亿元、1,156 亿元，反映居民收入增长放缓、以及存量房贷利率高企下地产需求再度走弱。另一方面，4 月新增企业中长期*6,669 亿元，大幅高于去年同期的2,652 亿元；企业短期*余额环比减少1,099 亿元，但同比多增849 亿元。此外，4 月新增票据融资1,280 亿元，高基数下同比少增3,868 亿元。

    　　2）4 月新增社融为1.22 万亿元，明显低于彭博一致预期的2.0 万亿元。从*以外的分项看，4 月包括信托*、委托*与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少1,145 亿元，而3 月非标资产余额环比增加1,919 亿元、去年4 月环比减少3,174 亿元。债券融资方面，4 月政府债净发行4,548 亿元，高于去年同期的3,912 亿元；而4 月企业债净融资2,843 亿元，低于去年同期的3,652 亿元。此外，股票融资新增993亿元，同比少增173 亿元。

    　　3）4 月M2 同比增速从3 月的12.7%放缓至12.4%，低于彭博一致预期的12.5%，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响。

    　　经季节性调整后，4 月M2 月环比（非年化）增速从3 月的0.9%小幅回落至0.8%。具体看，4 月居民存款减少1.2 万亿元，同比多减4,968 亿元，主要反映居民可支配收入增长放缓的影响；4 月财政存款增加5,028 亿元，同比多增4,618 亿元，由此财政存款同比增速从3月的-1.9%跳升至6.6%，拖累M2 同比增速约0.2 个百分点。4 月是税收大月，财政存款同比多增可能主要由于个税增长较快。4 月M1 同比增速从3 月的5.1%回升至5.3%，小幅高于彭博一致预期的5.2%，而月环比（非年化）增速从3 月的-0.1%回升至0.3%。

    　　M1 增速小幅回升，显示企业盈利增速可能有小幅好转。

    　　风险提示：外需超预期下滑，内需修复的力度不及预期。