赢合科技(300457)：受益下游扩产收入高增海外市场持续突破

　1）2022 年，公司实现总收入90.20 亿元，同比增长73.40%；归母净利润4.87 亿元，同比增长56.53%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比增长63.22%；。

    　　2）2023 年第一季度，公司实现营收17.38 亿元，同比增长11.90%；归母净利润1.03 亿元，同比上升59.69%，环比下降23.43%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长19.47%，环比下降42.68%。

    　　投资要点

    　　下游需求高景气带动业绩高增，降本增效助推盈利能力修复2022 年，公司业绩高速增长主要受益于锂电行业的持续扩张。分业务看，（1）公司锂电装备业务：收入为81.92 亿元，同比增长66.94%，毛利率18.95%，同比下降2.09 个百分点；（2）其他业务：收入为8.28 亿元，同比增长183.58%，毛利率33.81%，同比下降2.53 个百分点。2022 年公司毛利率20.31%，同比下降1.58个百分点；公司自2022 年初开始着力推进降本工作，要求各子公司积极落实端到端降本，综合毛利率于2023 年一季度修复至23.93%。

    　　持续加大研发投入和技术创新，核心锂电设备产品竞争力领先截止2022 年底，公司拥有各项专利1370 项，研发技术人员1964 人，占公司员工总数的21%。自主开发的核心锂电设备持续领先同行业，部分产品填补了国内市场空白。2022 年公司成功研发出1500 宽幅辊分一体机、24ppm 高速4680 大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等创新产品，进一步提升公司前中段设备的技术壁垒，提高公司产品竞争力。

    　　国际化步伐加速，海外欧洲等市场拓展取得突破性进展公司凭借领先的产品性能和强大的交付能力，订单规模和订单质量持续提升。

    　　2022 年公司新签订单再度突破百亿元，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源、LG 新能源、大众、ACC 等国内外一线企业。2022 年公司完成了德国孙公司的注册手续，成为国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，公司获得了大众20GWh 的关键锂电设备订单以及ACC13GWh 的部分前段设备订单，并完成了部分欧洲订单的顺利交付，目前公司产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多国，2022年境外销售额5.16 亿元，同比增长163.90%，占比提升至5.73%（2021 年3.76%），海外新签订单占比首次突破公司整体订单的10%。

    　　盈利预测及估值

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内锂电设备龙头公司，国际化发展加速，海内外订单持续突破。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为8.03、11.42、15.71 亿元，对应23-25 年EPS 分别为1.24、1.76、2.42 元/股，当前股价对应的PE 分别为15、10、8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。