核心要点

    　　在政策发力、改革深化、相对优势等多重因素助力下，*估行情的持续性值得期待。从短期催化来看，央国企ETF 集中发行，有望从情绪面与资金面助推*估。

    　　结合近期央企ETF 发行安排和产品跟踪指数情况，我们重点提示关注“*估”三大投资方向：（1）有一带一路与中亚五国峰会催化，兼具高股息与低估值属性的股东回报方向，如建筑装饰、银行、交运、钢铁等；（2）受益于数字经济与人工智能浪潮，具备高研发属性的科技引领方向，包括*AI（运营商、服务器、信创、出版等）与军工；（3）契合能源安全与绿色转型、业绩改善的现代能源方向，包括石油石化、电力、煤炭等。

    　　增量已至：央企ETF 集中发行助力“*估”

    　　一支央企红利ETF 节后已经发行，三支央企主题ETF 将于五月中发行，还有六支蓄势待发，预计5-6 月将迎来央企ETF 密集发行期。中证近期陆续完善了以国新央企综指为代表的1+N 央企指数体系，预计后续将有更多主题系列指数类产品配套发行，增量资金可期。

    　　复盘前两轮ETF 密集发行期的央企表现，短期收益差异较大，更多是长线资金的助力。

    　　股东回报：一带一路+低估值+高分红

    　　“中国+中亚五国”元首峰会举行在即，叠加 “一带一路”十周年，5 月一带一路+*估有望迎来密集催化。央企股东回报与央企红利指数成分股选取时考虑了低估值、高分红及分红稳定性，万得央企指数股息率稳定高出万得全A2pct 以上，主要集中在建筑装饰、银行、交通运输、钢铁等。

    　　科技引领：自立自强+硬科技+高研发

    　　科技自立自强是二十大对现代化产业发展的基本要求。人工智能科技浪潮下央国企在各细分领域竞争优势初步体现，涉及传统业务国企也积极参与数字化转型，重点关注双主线逻辑支撑的*AI 方向（运营商、服务器、信创、出版等），还有和*息息相关、研发投入持续高增的军工。

    　　现代能源：能源安全+盈利修复+绿色转型

    　　能源安全是产业链供应链核心。我国原油、天然气对外依存度较高，央国企在保障能源安全方面起到了关键作用，承担了重要的社会责任。特别是随着国内经济弱复苏后需求回升和传统能源积极参与到绿色低碳转型，石油石化、电力、煤炭等方向央国企基本面逐步改善。

    　　后续展望：资金增量+内部轮动+“高低切换”

    　　待发央企 ETF 标的指数的前五大权重行业为公用事业、国防军工、计算机、建筑装饰、石油石化。随着低位补涨的估值修复进入中后程，后续建议重点关注资金增量与估值提升逻辑的方向。从年内涨幅来看，股东回报方向已有较为明显的超额收益，从胜率角度后续重点关注具备强估值提升逻辑的科技引领（尤其是*AI）方向，并可逢低布局现代能源方向。

    　　 风险提示

    　　（1） 经济增速超预期下行；（2）央国企业绩增速不及预期