4 月份社融弱于预期，主要是*从一季度同比多增幅度较大，到目前同比多增幅度减弱。考虑到去年4 月份信贷受疫情影响，而今年4 月份信贷只同比略增，或反映*需求开始放缓。这与4 月份表内票据增加的现象反映的是一致的问题。
一方面，居民购房在4 月份重新放缓，带动居民*增量放缓。另一方面，前期城投平台*快速增长主要是去年四季度央行使用PSL 刺激政策性银行通过“软*”帮助城投平台补充了项目资本金，并用以撬动后续配套*。
随着这些配套*投放接近尾声，如果后续不通过PSL 持续补充资本金，我们预计城投*增速可能会放缓。
此外，还有一个原因是今年信贷总额度可能只比去年多2-3 万亿元，但一季度信贷同比已经多出2 万多亿元，可能已经基本透支了全年可多增额度，因此后续*可能很难再出现明显的同比多增。叠加今年地方债发行节奏可能也是前高后低，我们预计后续社融增速可能开始逐步放缓。
若*投放放缓和社融增速放缓，那么存款派生可能也会放缓。不过，目前总体来看，存款规模仍高，因此可能仍需要持续引导存款利率下降来推动存款分流回到消费和其他金融投资。因为目前经济问题可能主要在于实际存款利率偏高导致货币流通速度偏低，因此我们认为可能需要进一步降低存款利率来提升货币流通速度。如果存款利率进一步降低，那么债券利率的下行空间也将打开，未来各种利差可能会持续压缩、包括期限利差和信用利差。回到债券投资上，我们认为仍可以保持积极策略，延长久期，并以持有为主，获取票面利率和资本利得。
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