2023年4月通胀数据点评：弱复苏和结构转型下的通胀弱化

事件：2023 年4 月CPI 同比上涨0.1%，低于预期的0.4%；PPI 同比-3.6%，低于预期的-3.3%。我们认为：

    　　CPI 继续回落，交运项拖累拉大，食品项支撑减弱。

    　　能源燃料仍是交运价格下滑的主因。本期交通工具用燃料价格回落，叠加去年国际油价高基数的影响，带动同比下滑10.4%。此外，本期交通工具和通信工具价格也都出现回落，对交运价格下行也有一定贡献。

    　　猪菜果价格均有所下滑，食品项支撑减弱。4 月猪肉价格仍在延续下滑趋势，降速小幅收窄，蔬菜和水果价格也出现不同程度下降。受猪菜果共同拖累，本期食品项对CPI 的支撑明显减弱，同比拉动较前值下滑0.37 个百分点。

    　　旅游消费仍是核心通胀的主要支撑，住房价格边际改善。4 月核心CPI 同比持平前值，环比小幅低季节性，服务类价格略超季节性，是本期核心通胀的主要支撑。居住价格也出现了改善信号，就业市场的回暖或支撑起后续回升。

    　　PPI：同比降幅扩大，环比全面下滑。

    　　PPI 同比降幅扩大，上游价格仍是主要拖累。从供应链来看，上游开采行业中，煤炭开采、石油天然气开采、黑金属矿开采价格下滑幅度进一步扩大。而能源加工类、化工制造和金属加工业是原材料加工行业的主要拖累。

    　　PPI 环比全面回落，生产需求下滑或是主要解释。本期PPI 环比由平转跌，下滑0.5%。生产资料、生活资料和购进成本端，基本呈现为全面回落格局。本期制造业新订单减生产的PMI 指数有明显回落，生产需求的下滑一定程度带动了生产端价格的整体回落。

    　　弱复苏和结构转型情形下，通胀弹性或持续弱化。在经济弱复苏和新旧动能切换下，国内通胀或阶段性偏弱。但当前的通胀环境更多呈现为结构性分化，通缩的条件尚不充分。根据我们测算，中性假设下5 月CPI 同比或在0.4%左右，后续月份在油价拖累下或有所走弱，预计7 月为全年低点，之后逐步回升，全年平均中枢可能在0.7%左右。PPI 或阶段性通缩，预计4 月中枢水平为-3.4%，全年平均水平-1.8%。整体而言，现阶段经济弱复苏和结构转型情形下，通胀弹性可能会持续弱化，我们或会处在一个温和通胀的环境中，仍需持续关注生产复苏进程和稳增长政策的支持落地情况。

    　　风险提示：国内外经济政策不确定性。