投资事件：公司发布2022年年报：2022年营业总收入35.43亿元，同比增长5.71%；归母净利润 2.05 亿元，同比下降 10.83%；扣非归母净利润 1.54 亿元，同比下降 0.14%，公司单Q4归母净利润为6.25亿元，同比增长97.11%。
营收持续增长，新方向新场景业务占比逐年提升。公司2022年营收35.43亿元，同比增长5.71%，2022年单四季度实现营收20.80亿元，同比增长6.04%.公司前瞻布局成效渐显，新方向新场景保持增长，分行业来看，公司数据安全收入同比增长53.21%，工业互联网安全收入同比增长44.39%，云计算与云安全收入同比增长33.60%，信创安全收入同比增长 25.73%。在数据安全方面，公司*度进行数据安全体系化建设，推出十余款数据安全产品并构建“六步走”数据安全治理体系，在工业互联网安全方面，公司率先提出“双安融合”理念，12款产品在30多个行业中得到广泛应用，在云计算与云安全收入方面，公司先后发布了超融合、桌面云、天融信太行云解决方案、国产云化计算产品等。信创安全方面，公司于国产软硬件的“天融信昆仑”系列信创产品以 63 款 209 个型号保持业界领先。
研发费用增速放缓，毛利率有所提升，截至2022年年底，公司的毛利率为59.72%，相较于2021年同期增长了0.31pcts.报告期内，公司期间费用总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速较前期明显放缓，同比增加 2.23%，较年度控制目标 25%低 22.77pcts；销售费用同比增加12.95%，较年度控制目标35%减少22.05pcts；管理费用同比下降4.48%.2022年公司研发投入 10.72 亿元，占营收比重 30.26%，迭代、升级、发布 47 款产品，全新发布 12 个解决方案。
深耕网安，公司“一专多强”能力再进阶，深耕行业、广拓渠道。公司2023年营收增速目标为30%，天融信防火墙连续23年市场占有率第一，近50款产品位居市场领先位置。公司行业客户、商业客户营收同比增长均超过 50%，“双轮驱动”营销战略加速落地，在行业市场营销网络方面，公司针对政府、运营商、金融、能源、医疗、教育等行业设置有228个行业营销事业部，在全国各省、自治区设有90多个营销机构，拥有1000+家行业认证合作伙伴，在渠道营销网络方面，公司拥有15000+家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场，地市县市场覆盖面达到90%，细分来看，公司行业客户营收同比增长 64.73%，商业客户营收同比增长 54.95%，其中能源行业同比增长50.94%，交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，运营商行业同比增长21.68%，教育行业同比增长16.70%。
投资建议：天融信作为网络安全的领先厂商，我们长期看好公司的发展。考虑到市场需求提升，但2022 年基数较低，我们下调公司营收预期，我们预计公司 2023/2024/2025年收入46.06.58.83.72.05亿元（调整前23-24年56.29.71.21亿元）同比增长30%、28%、22%；考虑到公司利润端有所调整，公司归母净利润4.23、5.96、7.97亿元（调整前23-24年7.64，10.06亿元）。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.36/0.50/0.67元（原23-24年预测为0.64.0.85元），对应PE 31.0/22.0/16.4倍，考虑收入高成长和有效控费，给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧
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