TCL科技(000100)：显示见底修复业绩光伏高景气贡献利润

　业绩总结：公司发布2022年年度报告与2023年一季度报告：2022年，公司实现营业收入1666.3 亿元，同比+1.7%；归母净利润2.6亿元，同比-97.4%；扣非归母净利润-94.4 亿元，同比-128.6%。2023Q1 单季度，公司实现营业收入394.7 亿元，同比-2.8%，环比-1.5%；归母净利润-5.5 亿元，同比-140.6%，环比-2789.5%；扣非归母净利润-7.3 亿元，同比-219.3%，环比+10.1%。

    　　收入和利润受到行业景气度下行影响，公司研发费用仍保持高增长。1）营收端：

    　　2022 年，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销分别实现收入657.2/670.1/318.5 亿元，分别同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料分别实现收入151.2/176.2 亿元，分别同比-24.5%/+31.8%，环比+11.0%/+2.6%。2）利润端：2022 年，公司毛利率/净利率分别为8.8%/1.1%，分别同比-11.1pp/-8.1pp，其中半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销毛利率分别为0.9%/17.8%/ 4.0%，分别同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/净利率分别为10.4%/0.3%。3）费用端：2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/5.2%，分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长19.3%；2023Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.4%/6.6%，单季度研发费用同比增长27.0%。

    　　显示面板周期见底，公司具备优势的大尺寸TV 面板23Q1 率先反弹，t9 线4月实现品牌客户交付。2022 年，公司在大尺寸领域以高端产品策略巩固TV 市场地位，并大力发展商用显示业务；定位于IT 产品t9 产线提前在广州投产，武汉G6 LTPS 扩产项目有序推进。展望2023 年，公司作为大尺寸显示龙头，预计将充分受益于TV 面板的复苏，改善业绩；在中小尺寸，公司实施差异化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手机面板升至全球前二，柔性OLED和品牌厂商也量产了多款折叠和LTPO 的高端差异化的机型，助推公司在全尺寸夯实竞争力。

    　　半导体光伏业务预计将持续受益于行业高景气度。2022 年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏业务实现营收同比增长63.0%、净利润同比增长59.5%。公司宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快速上量，TCL 中环光伏晶体产能提升至140GW，成为全球最大的硅片出货企业。

    　　江苏和天津的高效叠瓦组件智能制造项目已量产，市场份额稳步提升，通过深化与Maxeon 在供应链、生产和渠道的协同，TCL 中环加速全球业务布局。预计未来公司光伏业务景气度持续，有望为公司持续带来收入和利润增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年，公司归母净利润分别为48.9/73.1/ 101.8亿元，23 年有望实现大幅反弹，24/25年增速约50%/40%。考虑到显示面板价格修复带来的收入和利润弹性、公司双赛道布局及光伏业务起量对利润的带动，给予公司23 年18x PE，对应目标价4.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求恢复不及预期、竞争格局优化不及预期、产能扩张不及预期等风险。