事件：4 月28 日，公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入19.80 亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润-2.53 亿元，同比下降1935.70%。同日，公司发布2023 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长43.99%；实现归母净利润-1.89 亿元，亏损与去年同期基本持平。
收入稳中向好，公司积极进行控费。1）分业务来看，2022 年公司网安基础产品实现营收4.65 亿元，同比减少11.95%；网安平台实现营收7.69 亿元，同比增长30.81%；网安服务实现营收6.65 亿元，同比增长12.93%；第三方硬件产品实现营收0.51 亿元，同比减少45.35%；其他实现营收0.21 亿元，同比增长59.99%。2023Q1 公司实现营收3.36 亿元，同比增长43.99%。2 022年受宏观因素影响经济整体承压，但公司仍凭借在数据安全、MSS、信创等领域的高速增长，逆势实现了收入的正向增长，并且23Q1 收入增势进一步扩大。未来在数字经济大趋势下，信息安全及数据安全等领域仍有较大发展机遇，公司凭借卡位优势有望受益；2）公司积极控费，未来有望释放利润空间。22 年公司销售/管理/研发费用分别同比增长34.20%/15.41%/20.57%，主要系在数据安全、MSS、信创等领域维持高研发及市场拓展投入，是公司业务发展的正常支出，但由于费用整体增速水平高于收入增速，22 年公司利润承压， 但相较21 年增速有所下降， 23Q1 三费增速分别为29.01%/20.90%/7.20%，增速进一步下降。公司积极控费，伴随今年收入增速维持高增有望释放利润空间。
新兴业务高速增长，凭借卡位优势有望持续受益。报告期内公司持续在战略新方向进行产品创新及市场拓展，并实现了较高增长。1）数据安全方面，公司数据安全新产品营收增速超100%，建立了 “安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目；2）信创安全方面，营收同比增长接近80%，截至报告期末，公司总计已获得300 余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明；3）密码安全方面，营收同比增长超100%，公司已在省市级不同行业、不同领域已建立了超过20 个密码标杆客户，密码产品项目已覆盖全国24+省市，基本实现市场全面覆盖；4）MSS 业务方面，公司已形成千万级体量，目前已经在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆并针对政府行业推出了政务版本MSS。数字经济安全及国产化替代仍为网安行业的主要驱动力，数字经济时代对信息安全的需求量及种类均有望增加，且信创也逐步向区县下沉及重点行业替代发展，公司凭借卡位优势有望持受益。
公司盈利预测及投资评级：公司逆势承压仍实现收入正向增长，新兴业务拓展顺利，且公司积极控费，伴随23 年收入维持高增有望释放利润空间，我们预计公司2023-2025 年净利润分别为0.81、1.37 和2.13 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.74 和2.70 元。当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为182、108 和70 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：行业发展不及预期风险，产品研发及市场拓展不及预期风险，下游客户需求不及预期风险。
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