经济弱复苏，券商板块可能底部蓄力。我们认为，近段时间以来的市场快速轮动本质上是预期与现实的不断纠正，成交量呈现放大趋势，显示增量资金有所入场。近期地缘政治风险扰动噪音影响有所加剧（5 月需要注意G7 会议扰动影响），北向资金流出加剧放大市场悲观情绪，使得市场波动加大、轮动加快，避险资金则向“*估”聚焦，券商板块估值回升到1.24 倍PB 附近。

    　　Q1 基金持仓显示，板块持续低配。从配置窗口看，中美利差存在阶段性收敛趋势，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，需要聚焦到业绩基本面。

    　　展望下周，券商板块Q1 业绩修复已成明牌，配置价值犹存。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2 券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1 业绩大幅改善）、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。

    　　寿险拐点确认，上周保险股迎集体冲高。A 股五家上市险企2023Q1 业绩发布，新准则下共实现归母净利865 亿元，同比增长52.3%，主要得益于一季度权益市场回暖，行业整体的年化总投资收益率在3.5%左右，综合投资收益率则超过5%。“新准则”实施，权益市场回暖推升2023Q1 利润表现。上周保险股迎来集体冲高，中国太保股价大幅拉升，新华、人保、平安涨超5%。

    　　主要受益于保险负债端呈恢复性增长和“*估”概念驱动。“开门红”储蓄险热销及银保渠道发力，平安、国寿保费增速领跑行业，负债端向好表现逐步兑现，刺激股价上行。2023Q1 太保以16.6%的NBV 增速领先行业，平安、国寿NBV 增速实现由负转正较高增长，凸显寿险改革成效，聚焦核心人力大幅提升产能。当前保险板块估值仍处于历史较低水平，且机构严重低配。

    　　2023Q1 保险板块配置比例仅为0.98%，较2022Q4 下降0.17pct；非银行业内部配置来看，保险板块2023Q1 占比24.63%，较2022Q4 下降2.48pct。

    　　随着“*估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备较高估值修复空间。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。