美格智能(002881)22A&23Q1业绩点评：Q1业绩略有承压算力模组打开空间

　　事件描述

    　　2023 年4月 26日，公司发布 22 年报&23 年一季报：公司 22 年实现营收 23.06 亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.28亿元，同比+8.2%；实现扣非净利润0.99亿元，同比+47.3%公司23Q1实现营收4.43亿元，同比+10.6%；实现归母净利润0.18亿元，同比-26.3%；实现扣非净利润0.13亿元，同比-36.7%。

    　　事件评论

    　　22年公司营收业绩增速放缓，多因素参加挤占毛利空间。公司 22 年实现营收23.06亿元，同比+17.1%，其中公司海外市场营收占比处于提升态势，从 2021 年的 20.70%提升至23.66%，营收规模增速为33.86%；实现归母 1.28亿元，同比+8.2%，实现毛利率17.9%，同比-1.0pct，主要系原材料成本上涨&产品结构调整&数传产品销售单价持续下行，毛利率有较大承压。实现净利率 5.5%，同比-0.5pct，随着营收规模扩大，整体费用率保持稳定，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/2.4%/0.9%/8.1%，同比+0.2pct/+0.pct/-0.1pc/-0.5p

    　　23Q1营收业绩略有回升，研发投入加大。23Q1营收4.43亿元，同比+10.6%；归母0.18亿元，同比-26.3%。公司 Q1 营收略有回升，传统 loT 客户的需求处于缓慢复苏状态，预计后几个季度需求情况会逐步好转。公司实现毛利率 22.6%，同比+3.5pct；净利率4.1%，同比-2.0pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.9%/2.9%/1.7%/9.9%，同比+0.5pct/+0.0pct/+0.1pct/+3.8pct，其中公司研发费用率提升较多，主要系研发人员的规模扩大&薪酬及福利增加&加大对车载、算力等新产品的研发投人。

    　　端侧计算场景进一步拓展，算力模组成为算力新载体。大模型技术及AIGC技术的深度应用，带来各行各业对于算力需求的爆发式增长，边缘计算和端侧计算场景也将进一步拓展。物联网行业在连接数持续增长的基础上，智能模组、Al算力模组在整体模组行业中的渗透率将进一步提升。算力模组作为智能模组的产品线，公司于几年以前就已经持续投入A1算力相关研发，并于22年年初正式发布了算力模组产品且大批量商用发货。产品方面形成了骁龙600/700/800多平台的算力模组产品线，应用领域也从云服务器、无人机等，向 Al 零售、AR 眼镜、运动相机等领域不断扩展。

    　　盈利预测及投资建议：受国内初步放开及海外需求疲软的影响，公司 23Q1 营收略有回升，传统 IoT 客户需求处于缓慢复苏状态，预计将会逐季好转。利润方面，主要受研发费用支出增加的影响，有所下滑，主要投入在研发人员的规模扩大&薪酬及福利增加&加大对车载、算力等新产品的研发投入。端侧计算场景进一步拓展，算力模组成为算力新载体，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，算力模组的出货量和市场份额有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.96/3.08/4.27 亿元，同比增长53%/58%/38%，对应PE为39/25/18倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。