比音勒芬(002832)公司简评报：盈利能力持续提升业绩增长领跑同业

　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入28.85 亿元，同比+6.06%；实现归母净利润7.28 亿元，同比+16.5%。

    　　2023Q1 实现营业收入10.79 亿元，同比+33.13%；实现归母净利润3.01亿元，同比+41.36%。拟每10 股派发现金红利3 元。

    　　点评：

    　　2022 年线上及加盟表现亮眼，23Q1 业绩增速领先同行。分渠道看，2022年公司线上/直营/加盟渠道分别实现收入1.68/17.8/9.37 亿元，分别同比+37%/-7%/+37.1%，直营受疫情影响较大；加盟实现门店规模及店效的双增长；公司通过直播平台将客户向线上引流，叠加低基数影响，电商渠道快速增长。从门店数量看，2022 年公司直营/加盟门店分别净开47/44 家至579/612 家，疫情下仍实现逆势开店。分季度看，22Q4/23Q1营收分别同比-12.16%/+33.13%；归母净利润分别同比-6.9%/+41.4%。伴随客流复苏，公司收入及利润环比改善显著，经营表现领先同行。

    　　盈利能力持续提升，存货压力逐步缓解。2022 年公司毛利率+0.71pct 至77.4%，其中线上/直营/加盟业务分别同增12.5/1/2.1pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.4/+1/+0.4/-1.1pcts 至35.9%/6.8%/3.5%/-0.3%，公司成本管控有力，门店运营及宣传费用减少使得销售费率下降；财务费率下降主因本期可转债全部转股，利息支出减少。综合影响下，净利率+2.3pcts 至25.2%。23Q1 毛利率+0.2pct 至75.7%；期间费用率-2.3pcts至40.4%，主要由于销售费率减少；净利率+1.6pcts 至27.9%。截至23Q1，公司存货6.5 亿元，较期初-12.5%，客流恢复带动存货压力缓解。

    　　内生增长&外延拓展加快品牌多样化、国际化布局。公司于期内合计投资9500 万欧元收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”全球商标所有权，旨在推进品牌多样化、国际化、高端化布局，提升行业影响力及竞争力，品牌协同效应下市占率、利润率及成本有望进一步优化。公司将在激发内生增长潜力同时，择机加大外延拓展力度。

    　　投资建议：公司卡位优质赛道，丰富品牌矩阵并持续提升产品力及渠道力，内生增长&外延拓展推动市占率进一步提升。我们微调公司盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元（原预测23/24年9.8/11.7 亿元），对应当前市值PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，收购整合不及预期，市场竞争加剧。