京东方A(000725)：坚持研发投入静待需求改善

　事件描述

    　　2023年一季度公司实现营业收人379.73亿元，同比下降24.77%，归母净利润2.47亿元，同比下降94.36%，扣非后归母净利润-16.68亿元，同比下降147.50%，经营现金流净额101亿元。非经常性损益19.15亿元，其中含政府补助22.94亿元。

    　　事件评论

    　　公司全球显示龙头地位稳固，LCD各主流应用稳居全球第一，拼接、车载应用等领域出货量全球第一。创新业务方面直显COG P0.9、COB P0.9-1.5全系列产品实现多家品牌客户量产，背光车载项目成功导入国内新能源客户4.82寸Mini项目，VR2.48寸、5.46寸项目顺利量产交付。一季度公司研发端保持年化 100 亿以上的投入水平，进一步提升技术竞争力。公司一季度资本开支41.62亿元，反映LCD投资高峰期已经度过，考虑到公司同期经营性现金流净额 101 亿元，已经大幅覆盖投资支出，现金流回报角度公司价值显著提升。

    　　根据Witsview最新数据，2023年4月大尺寸面板价格全面环比回暖，32寸至65寸每片均价分别为：31美元（+3.3%）、55美元（5.8%）、95美元（8.0%）、133美元（10.8%）。

    　　公司大尺寸TV面板业务份额全球第一，持续受益景气回升。IT类面板价格表现稳定，21.5英寸显示器自2022年9月以来表现平稳，各尺寸笔记本电脑面板价格自2022年11月下旬以来表现平稳。考虑到IT面板在公司营收结构中的重要性，我们判断2023年最坏的时刻已经过去，展望2023年，成长业务方面AMOLED在大客户新机份额显著提升，是公司技术竞争力增强的体现，同时柔性 OLED 价格大幅下降也将使得在安卓系中低端机型的下沉市场打开。此外，MLED控股华灿光电后也将打通全产业链，静待Mini LED与 Micro LED 应用爆发。

    　　我们认为公司传统业务逐步转型为现金流业务，2023年AMOELD有望大幅改善，考虑到2024年产线开始折旧到期，明年盈利的可能性较高，此外MLED、物联网业务处于燦发前夜，当前公司PB估值刚脱离周期底部。預计公司2023-2025年归母净利润分别为81.32亿元、104.64亿元和116.07亿元，对应PE分别为18.74倍、14.56倍和13.13倍，持续看好。

    　　风险提示

    　　1、IT产品需求趋弱，竞争格局恶化；

    　　2、OLED业绩修复低于预期。