安徽合力(600761)：Q1业绩维持较快增长年内毛利率有望持续改善

　　公司发布一季报，2023Q1 实现营收 41.52 亿，同比+5.21%；实现归母净利润 2.63 亿，同比+35.61%；实现扣非归母净利润2.17亿，同比+41.66%。

    　　事件评论

    　　23Q1下游需求修复及海外业务维持增长或是公司营收及业绩增长的重要催化。Q1国内制造业处于需求弱改善阶段，叉车销量有所回暖。从行业销售数据看，23Q1 共销售叉车28.5 万台，在去年同期较高基数下，仍实现 1.5%的同比增长，其中海外出口维持较好水平。22 年公司海外业务表现强劲，叉车出口数量及收入分别达 7.78 万台、46.32 亿元，分别同比+21.9%、+56.6%，均创历史新高，贡献业绩重要增量。公司已建设相对完善的海外渠道，今年海外业务有望继续发力。

    　　原材料价格同比下降及出口占比提升增益盈利能力改善。23Q1 公司净利率同环比分别+1.62pct.+0.12pct，主要受益毛利率改善。Q1毛利率同环比分别+2.87pct.+0.11pct。

    　　主要受益于1）23Q1海外业务的快速提升推动公司销售结构优化。2022年公司海外业务毛利率（19.35%）高于国内毛利率（15.58%），预计Q1海外销售收入占比同比提升，助力毛利率改善。2）叉车产品毛利率对原材料价格波动有一定敏感性，而自去年Q2以来，以生铁、钢材等为代表的原材料价格均震荡回落，成本端降本效应逐步显现。出口增长+原材料价格优化，公司年内毛利率有望持续改善。

    　　积极布局锂电和氢能等产品，继续把握新能源叉车发展机遇。国内电池叉车销量占比持续提升，22 年达 64.4%，公司把握又车行业电动化发展趋势，已布局锂电和氧能等新能源产品，近年来公司电动叉车销量占比持续提升，提供重要需求增量。同时，在电动叉车细分赛道，近年来行业具备高附加值的1、11类叉车销量占比环比提升，销售结构在不断优化。公司去年1、Ⅱ类叉车销量增速维持较好水平，高于川类车销量增速，电动叉车销售结构亦有同样优化。今年国内叉车电动化趋势将更加深化，公司把握新能源叉车发展机遇有望持续受益。

    　　维持"买入"评级。制造业需求边际修复叠加销售结构改善、出口高增、原材料价格回落、深化国企改革等因素催化，公司业绩有望向好，预计 2023-2025 年，公司实现归母净利润 12.41、15.01、17.69 亿元，对应PE 分别为 12x、10x、8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；

    　　2、公司海外出口提升及1类和11类锂电叉车销售不及预期。