延续2022年住户存款历史性多增7.9万亿的趋势，2023年一季度住户存款同比多增2.08万亿。从城投关注的区域性视角来看，高人均住户存款对应更多可投放的信贷资源，进而直接影响着区域城投再融资，那么各省市最新情况如何？

    　　11 省市存量人均债务>人均存款，高债务/存款比城市下沉需谨慎经济发达地区住户存款规模大、占本外币存款比重低，贡献了全年主要的增量。住户存款绝对规模方面，2022年广东、江苏、山东分别以11.4万亿、9.1万亿、8.5万亿位于全国前三位。

    　　增量视角，人均GDP和住户存款增速显著正相关，11省市住户存款增速超过全国平均水平，广东、江苏等5省市增量均超过万亿，合计增量占全国比重为39.29%。城市层面呈现了同样的趋势，经济发达城市典型如深圳、成都、杭州、苏州住户存款规模大、占比低、增速快，长春、唐山、南宁、泸州、兰州等城市住户存款规模占比较高、增速较低。

    　　11省市人均债务/住户存款比值超过100%，边际角度各省人均债务增量/存款增量均低于100%。北京、上海、天津人均住户存款位列前三，分别为26.8万元、21.3万元、14.1万元；贵州、天津、四川、江苏、江西、浙江、重庆等11个省市人均债务/人均存款超过100%，北京、上海、河北等7省市低于50%。以人均债务增量/存款增量衡量边际变化，各省均低于100%城市层面，样本城市中杭州、南京、深圳、南通、无锡人均存款位列前五；湖州、舟山、南京、嘉兴、绍兴人均债务规模位列前五均超过19万，昆明、柳州人均债务有所收缩。湖州、淮安、贵阳、舟山等35个城市人均债务/存款比值超过100%，数量占比46%。

    　　高人均负债、高债务/存款比城市下沉需谨慎。从各省和样本城市人均债务/存款比值来看，深圳、石家庄、周口、唐山、福州表现较好，而部分区域住户存款反映的金融资源对城投债务的承载能力较弱，如湖州、淮安、贵阳、舟山、六盘水、龙岩等，人均债务/存款比值均高于 170%。

    　　策略：牛市思维转变过程中，信用利差仍有压缩空间本轮复苏对负债端冲击不大，债市处于牛市思维转变过程中，信用利差仍有压缩空间。对比去年10月17日各品种利差最低点，短久期、高等级品种距去年低点剩余空间约 10-15BP 空间，1Y、3YAA中票较去年低点高出11BP、54BP，1Y、3YAA城投较去年低点高出20BP，48BP品种上，二永债利差收益空间相较于一般的产业、城投品种性价比较好。

    　　信用债市场跟踪

    　　一级市场：上周信用债净发行4106.00亿元，净融资额 777.72 亿元，分期限来看，不同期限公募信用债票面利率均呈下降趋势；取消发行 125.61 亿元，其中 AAA 评级占比 26.28%二级市场：收益率方面，上周1YAAA、1YAA+、1YAA、3YAAA和3YAA+分别下行3.78BP、，3.78BP、3.78BP、4.70BP 和 5.70BP；信用利差方面，上周除 3YAA+收窄以外，其余 1Y、3Y和5Y各等级信用利差均走阔；期限利差方面，主要等级5Y-3Y和5Y-1Y期限利差收窄。分省份城投来看，上周青海、贵州和辽宁利差明显下行；浙江、江苏、河南净融资额位于前三位，分别155亿元/199亿元/95亿元。

    　　风险提示

    　　1、城投信用风险事件爆发；

    　　2、地方债务负担指标计算口径偏差。