十年期国债收益率自4 月中旬以来迅速下行，截止4 月28 日已向下突破2.8%的极值点位，并在5 月5 日进一步向下突破一年期MLF 利率，回落至2.75%以下。4 月债券收益率的下行主要受到经济修复放缓，货币宽松政策或将延续、债市需求力量强于供给、多家银行下调存款利率等因素的影响。这些因素对债券收益率下行形成支撑，但在当前低位下债市难言中期趋势性机会。

    　　债券发行与到期方面，2023 年4 月，债券市场新发行4511 只债券，合计规模5.43 万亿元。政府净融资额为0.66 万元，环比和同比均有所上升。

    　　债券市场方面，2023 年4 月主要债券指数均延续3 月的上涨态势，信用债指数领涨。利率债方面，随着资金面边际宽松，同时多个银行调降存款成本、通胀走低等，除一年期国开债外，各期限收益率持续下行，利率债利差整体收窄；信用债方面，在配置需求的带动下，信用债收益率整体下行，期限利差方面，除城投债以外，各信用债高等级5 年期与1 年期品种的期限利差均有所收窄，信用利差方面，除城投债以外，各信用债低期限信用利差延续压缩态势。

    　　基金市场方面，纯债型基金指数有所小幅上涨，绝对收益目标完成度方面，98.78%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；99.36%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。

    　　基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023 年4月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为0.76 年，久期变异度基本较上月有所加剧；中长期纯债型基金的久期中位数下降0.65 年至1.95 年，久期变异度加剧。2023 年4 月，重点基金的久期均缩短。

    　　综上，一方面，随着债券收益率的进一步下行，信用利差、期限利差的持续压降，债市的配置价值减弱，当前价格本身便隐含较大的估值风险；另一方面银行负债端成本的压降、通胀走低、融资需求较弱又对债券市场形成支撑，短期难言较大风险。在这种矛盾的市场环境下，债基久期分歧度提升，债基久期略压降来进行防御。