时代新材(600458)：风电业务快速发展时代新材迎来“新”时代

央企改革，股权激励提质增效可期

    公司为中国中车旗下的高分子材料产业平台，目前以复合材料为核心，开拓轨道交通、汽车、风力发电、特种装备等领域减振降噪工程化应用和高分子新材料等领域。中车提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源商用车、新材料等为重要业务发展极的业务结构，公司均有涉及，同时推出股权激励，焕发经营活力下提质增效可期。

    减振（震）为传统业务，出海/拓宽应用寻求新机轨交减振为公司传统主业，目前全球轨道交通弹性元件产品规模第一；随国内铁路网络的覆盖，市场趋于平稳，因此公司逐步拓展海外市场（22FY新签订单增速30%以上）。

    此外，公司组织架构调整，拆分出工业工程事业部，聚焦资源拓展新应用领域，主要包括桥梁建筑减隔振（震）、线路减振和风电减振等。22 年营收规模实现12%的增长，城轨减振业务22 年总订单同比增长46%，未来随着风电、建筑减震的发展，工业工程业务规模有望稳步提升。

    风电叶片行业第二，新材降本路径清晰

    22 年国内风电装机规模较小，据见智，23 年装机预计有望达到70-80GW，增速较高。中长期看，海风发展将快速增长，对应叶片大型化趋势明显。

    公司为风电叶片第二大厂商，客户主要有中车株洲所（未来有望直接受益于中车对风电的需求）、远景能源、运达、明阳风电等。核心降本问题上，公司为唯一能批量生产聚氨酯树脂叶片的企业，依托新材料业务产品降本有望优于行业。从经营数据上看，风电业务毛利率已逐步向头部企业靠拢（22 年仅低2.6pct）。23Q1 公司风电叶片产值3.29GW，yoy+68%，结合行业景气度我们看好全年销量实现较高增长。

    汽车板块有望困境反转，新材料产品孵化初显成效汽车方面，推进组织结构优化的同时公司积极推进博戈进入亚太地区，拓展新能源业务，过去三年受疫情及俄乌冲突影响，汽车业务处于亏损状态，随着组织结构优化以及亚太地区业务的拓展，后续盈利能力有望提升。新材料22 年营收增速超40%，芳纶、聚氨酯、有机硅等产品应用效果初显，该板块毛利率水平较高，产品起量后利润贡献度有望快速提升。

    投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，我们预计公司23-25 年归母净利分别为5.1、7.1 和9 亿元。参考可比公司，我们认为23 年25 倍PE 估值较为合理，目标价16 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险，测算具有主观性。