亚玛顿(002623)：盈利有望改善产能加速扩张

投资要点

    事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8 亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4 营收8.8 亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24 亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。

    2023Q1 公司实现营收8.1 亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16 亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022 年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。

    22 年光伏玻璃出货高增盈利承压，23 年盈利将有较大改善：2022 年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4 亿平，带动营收增长65.3%至28.8 亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4 元，单平毛利1.7 元（同比-16.2%）。展望2023 年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4 亿平，全年出货预计可达1.6-1.8 亿平。随着市场需求提升，4 月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm 玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023 年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。

    光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022 年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022 年6 月至2025 年向天合销售3.4 亿平1.6mm 超薄光伏玻璃，于2023 年至2025 年向晶澳销售2.8 亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022 年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023 年下半年投产，凤阳2 条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。

    持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV 相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022 年公司出货18 万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022 年根据客户需求小批量送样了一些ITO 玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。

    投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.4 亿元、2.1 亿元、3.1 亿元，对应PE 为38.8、25.4、17.2 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。