投资要点

    　　扫地机渗透率为何提升缓慢？

    　　1）短期：产品价格与消费信心走势背离，供需剪刀差扩大。一是扫地机消费需求下行快；二是扫地机自清洁升级，均价“三级跳”；三是成本冲高，中低端产品退市。

    　　2）长期：行业降本、产品完善和市场教育仍需时间。从行业降本看，模块化降本、上游创新、设计优化、供应替换及规模化降本五条路径实现降本突破仍需一定时间。从产品完善看，参考洗衣机在中国的普及过程，扫地机产品体验仍有完善空间，渗透潜力充足。从市场教育看，现阶段国内扫地机行业尚处于市场教育阶段，品类认知仍在爬坡。扫地机满足清洁电器的第一性原则，我们认为，伴随行业降本、产品完善及市场认知的持续推进，长期空间广阔。

    　　扫地机为何降价缓慢？

    　　一是硬件加料创新+短期成本冲高，成本存在刚性；二是功能消费+品质消费，体验存在刚性；三是高销售费用率+高研发费用率，费用存在刚性。

    　　如何看待扫地机品类渗透率？

    　　全球扫地机渗透率仍低，未来空间广阔。据iRobot 统计，2021 年西、美、德、法、日等多数发达国家扫地机渗透率已达10%以上。据测算，截至2022 年中国扫地机渗透率仅为5.9%，其中，中国城镇扫地机渗透率为8.9%。我们假设扫地机更换周期为4 年，分短期（3-5 年）、中期（5-10 年）、长期（10 年以上）测算。假设全球扫地机短期、中期、长期家庭渗透率达18%、28%、50%，则相较2022 年，短期、中期、长期全球扫地机保有量分别存在116%、242%和520%的增长空间。

    　　如何看待23Q1 国内扫地机行业景气度？

    　　据*C 统计，23Q1 国内扫地机行业线上销额为14.9 亿元，同比-16.5%；销量为49.5 万台，同比-18.6%；均价为3005 元，同比+2.6%。单看23Q1，国内扫地机线上销售仍在探底，但结构持续优化下量价转化有望迎来拐点。

    　　如何看待头部品牌2023 年春季新品布局？

    　　品牌方面，石头、科沃斯、追觅推新积极，云鲸、米家推新乏力。配置方面，各家All in 全能型，但配置优化有限。价格方面，聚焦3800-4300 元，相近机型均价同比下降约15%-20%。

    　　如何展望2023 年行业量价弹性？

    　　中性假设下，两种测算方式（价格弹性和均价假设测算方法与消费信心和均价假设测算方法）预计2023 年扫地机行业线上销额同比增长14%-16%，销量同比增长15%左右。

    　　如何展望2023 年行业竞争格局？

    　　1）从结果看， 2021-2022 年扫地机行业经过两年的调整，中小品牌加速出清，行业集中度持续提升。2）从原因看，近年来扫地机行业竞争要素有所变化（规模效应加强、品牌效应加强、专业度提升），竞争优势向头部品牌集中。3）展望2023 年，科沃斯、石头延续竞争优势（规模、品牌及专业度）；追觅扩张节奏放缓，春季新品价格优势不再；云鲸、米家推新节奏落后，云鲸尚未布局全能型产品、米家逐步淡出中高端市场。

    　　投资建议：销量仍是当前扫地机行业投资的焦点，但相较销量修复幅度，我们认为短期来看销量修复趋势更为重要。在消费需求逐步复苏的共识之下，23Q2 数据若如期改善，则以价换量的逻辑有望加速演绎，下半年行业销量修复预期有望进一步强化，全年格局优化的价值也将逐步凸显，行业或迎来供需共振的局面。建议关注：

    　　科沃斯、石头科技（兴业证券科创板做市公司）。

    　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、数据统计偏差、石头科技为兴业证券科创板做市公司