投资要点

    　　*估叠加新 一轮国企改革，央国企价值重估为明确方向主线，港股低估值、高分红港股标的补涨空间更大。国企三年改革顺利收官，2023 年新一轮国企改革蓝图已全面铺开。2023 年3 月国资委正式启动国企对标世界一流企业价值创造行动，政府工作报告中亦将国企改革放在重要地位，提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”。A 股已先行走出轰轰烈烈的“*估”行情，仍看好港股“*估”价值挖掘机会，国企市场价值回归有望至与内在价值相匹配，底层逻辑在于新一轮国企改革启动推动的盈利能力改善以及*估体系下估值修复的戴维斯双击。市值管理升级为价值创造，港股补涨空间更大。

    　　水泥行业已走出景气底部，低估值+高分红+成本改善+地产开工复苏预期，板块市值大+机构少+央国企多，水泥有望成为下一轮*估行情的线索。随着中国经济复苏，基建有望加速形成实物工作量，供需两端宽松政策支持下房地产趋势向好，下半年有望迎来需求更明显修复。同时叠加煤价回落带来的成本改善，驱动景气筑底回升，利润已在恢复上行通道中。

    　　我们看好水泥央国企在*估体系下的行情，推荐海螺水泥、中国建材、华润水泥控股。

    　　1）海螺水泥：国企改革排头兵，低估值高股息水泥龙头

    T 型战略稳筑核心竞争优势，成本和效率显著优于同行，海螺在这一轮行业弱平衡中占据话语权，市场占有率提升。

    　　海螺水泥是安徽国资委控股的省属国企，新一轮国企改革更是有望再一次为海螺水泥的发展注入新动能。

    　　2022 年海螺水泥分红率已提升至50%水平，彰显对股东重视，5 月9 日海螺水泥A/H 股收盘价对应2022 年股息率分别为5.5%/6.9%，对应2023 年预期PB 分别为0.76x/0.61x，估值为历史底部区域，估值修复空间可观。

    　　2）中国建材：显著低估央企航母级水泥龙头，资产质量已实现“质”的飞跃

    中国建材已发生“质”的变化，基础建材主业水泥资产质量夯实，并逐季走出业绩低点；新材料业务迅速发展，2023 年加速进行新材料板块整合，集团发展的第二曲线稳步成型；国际化转型开始突破，力争10 年在海外再造一个“中国建材”，成为具有国际竞争力的世界一流产业投资集团。

    　　中国建材为国务院国资委的直属央企，股份公司转型成效显著，集团明确提出短期三个方向，包括提高分红比例、降低净债务比率、以及提升经营性现金流，同时将进一步健全市场化经营机制，加强中长期激励。

    　　2022 年派息比例提升至40.1%，5 月9 日收盘价对应公司2023 年潜在股息率为7.0%，预期PB 为0.39x，处于历史底部估值位置，公司价值被显著低估。

    　　3）华润水泥控股：两广市场回暖较快，低估值高股息央企控股华南龙头

    核心区域两广市场水泥景气度回暖较快，公司费用压降明显，非水泥业务拓展迅速，2023 年有望看见骨料业务放量，在低基数下，预计2023 年利润恢复的弹性较大。

    　　大股东华润集团是大型驻港央企，亦是入选“创建世界一流示范企业”的10 家央企之一。

    　　以“底”来算，华润水泥资产质量高、派息高，5 月9 日收盘价对应公司2023年潜在股息率为7.2%，预期PB 为0.47x，历史底部估值约为0.4x，现已位于估值底部位置。

    　　风险提示:基建施工进度不及预期、竣工需求改善不及预期、原材料价格波动。