银行资负跟踪：存款挂牌利率、自律上限和降息预期

核心观点：

    　　本期：2023/5/8~5/14，上期2023/4/24~5/7，下同。

    　　本期观察：近期存款市场主要发生两件事情，牵引了市场情绪。

    　　一是浙商、渤海、恒丰三家股份制银行下调存款挂牌利率，我们预计这是上一轮存款挂牌利率收官，而非新一轮存款挂牌利率开始。当然，由于目前息差压力仍大，随着上一轮存款挂牌利率下调收官完成，酝酿下一轮存款挂牌利率下调也可以期待，但考虑到本轮存款利率下调效果和影响还在观察期，预计后续落地周期会循序渐进。

    　　二是协定存款和通知存款利率自律上限下调。我们在2021 年6 月份报告《关于取消协定存款的讨论》中阐述过，协定和通知存款属于类活期品种，但是定价自律上限上参考定期，这导致银行对公存款活期利率大幅高于零售活期，也是部分银行进行高价揽储的重要手段。我们预计目前协定和通知存款占总存款规模约10%，如果按照50BP 下调幅度，预计对整体银行存款利率成本压降约5BP。静态来看，协定和通知存款利率下行对对公活期利率高的银行更利好，但动态来看，对存款客户基础稳固，不依赖高息揽储的银行更利好。

    　　引导存款利率下行的政策新闻，叠加长债收益率不断下行的现实，十年期国债收益率和MLF 利率开始倒挂，市场降息预期增加，我们认为本轮监管引导存款利率下调核心是降低银行负债成本，保护银行息差，而非进一步推动*利率下行，预计近期LPR 单独下调的概率不高。

    　　政策利率（MLF）方面，10 年期国债利率和MLF 倒挂，主要是配置资金驱动，但的确强化了市场对经济悲观预期。我们认为，政策利率主要取决于经济实际情况和政策预期目标的差距，而非市场预期。4 月底政治局会议定调“经济增长好于预期”，经济还在自然恢复通道中，目前看今年经济实现政策目标的压力不大，预计短期政策利率下调的概率不高。

    　　下期关注：下周一将有1000 亿元MLF 到期，关注到期续作情况。

    　　本期数据：央行逆回购利率降至低位，存单发行利率下行12BP。

    　　Shibor3M：本期末2.33%，上期末2.40%。1 月期票据利率：本期末0.89%，上期末0.60% 。NCD 跟踪：目前总存量约14.62 万亿元，平均利率2.44%。本期发行利率2.40%，较上期下行12bp。本期发行5943.8 亿元，平均发行期限0.59 年。本期到期5,558 亿元，预计下期到期5,628 亿元。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。