当前资金水平处于宽松状态，从定价来看，当前1Y 国有存单，3Y 国开所隐含的R007（1M）中枢在2.00%左右（历史平均利差为45BP、54BP），而目前R007 在1.9%附近运行，如果资金利率能够维持现状或者更宽松，短端利率的下行依然有空间。而从经济基本面来看，债券利率近期的快速下行正是对经济持续性担忧的反映，而如果投资者对经济有忧虑，可能最终还是会提高对于未来货币政策宽松的预期，从投资者降息预期来看，近期债券利率下行明显，但浮息债隐含降息预期并未上升，未来如果交易这一预期，短端品种可能也会有更大的下行。
因此，从当前交易的“资金宽松+经济复苏程度有待验证”逻辑来看，现券利率还有空间，不过考虑到利率短时间下行过快，不排除利率会出现震荡反复行情。从曲线形态来看，国债相对合理，政金债更平坦一些，因此政金债的中短端品种值得重点关注。
个券维度来看，考虑到资金水平再度回到宽松状态，大多数收益率曲线又处于偏平坦状态，因此在久期合适的基础上，可以将目光适当调整到中短端品种上。
具体来看，当前国债在4Y 以下性价比不错，10Y 附近的性价比相对尚可；国开债在1Y，4Y 附近的性价比较好；农发债在1Y，3Y，5Y 附近的性价比较好；口行债在1Y 附近的性价比较好，2-5Y 的区别不大。
具体从个券来说，国债方面，当前230001.IB，210012.IB，220028.IB，200005.IB，210011.IB，220007.IB 等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前230201.IB，220203.IB 等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前210402.IB， 230404.IB，230403.IB 等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前190305.IB，230301.IB，230303.IB 等债券的性价比相对较好。
从10 年期的维度来看，国开方面，考虑到220220-230205 利差上行到4-5BP左右，虽然还有走阔空间，但幅度不大。但基于流动性特征，依然可以考虑交易230205。另外，未来230205 还存在换券预期，次新券220220 还有相对优势的机会。国债方面，国债新老券利差偏合理，10 年国债在曲线上有一定优势，200006.IB，220017.IB，220019.IB 和220025.IB 性价比相对不错。
信用债方面，从交易维度，考虑到信用利差水平偏低，虽然还有压缩空间，但幅度确实有限，因此整体继续压信用利差的策略可以暂停加仓，而投资者确实想继续参与，则可以考虑二永债品种。其中，如果对曲线变陡有偏好，选择3Y以内二永债是不错的；如果对高持有收益有偏好，可以选择5Y 二永债。
风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期
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