报告摘要：

    　　2023年4月25日 ，*ST 搜特被正式实施退市风险警示，4 月29 日*ST正邦被正式实施退市风险警示，同时*ST 红相被实施退市风险警示，随着年报的披露，4 月底转债标的退市风险集中爆发，相对搜特、正邦被实施退市风险警示已有预期，*ST 红相的退市警示信息有一定超预期。

    　　退市风险催化下，5 月以来一些低价低评级标的转债相对正股出现超跌，且转债价格跌破纯债价值情况逐渐增多。引发市场进一步关注A+及以上低价且评级尚可的标的在5 月12 日前并未出现明显杀估值情况，但5 月12 日超跌情况开始出现，塞力（AA-）、帝欧（AA-）、维尔（AA-）、广汇（AA+）、、蓝帆（AA）跌破债底情况，引发市场对低价转债标的甚至中高价标的进一步杀估值的担忧。

    　　当前流动性较为充裕，十年期国债收益率下探至2.7%附近，经济复苏力度一般，货币政策转向概率有限，流动性有望维持，对纯债价值形成一定支撑；疫情管控优化后，国内经济复苏大方向不变，转债标的Q1 经营性现金流净额中位数471 万，较去年同期-900 万有所改善。本轮估值压缩在5 月12 日快速演绎后可能出现分化，对于盈利前景差，偿债指标不佳，信用风险较大的标的可能进一步下跌，但其他信用风险可控标的无差别出现相似幅度估值压缩，大量标的跌破债底的情况发生概率有限。

    　　因此，对于部分纯债溢价率为负，或估值压缩跌幅度较大但偿债能力指标尚可的标的，经过进一步验证后可适度抄底。但不可否认的是，转债退市对“刚兑”信仰可能会出现一定冲击，这部分潜在价值的减少或使得溢价率整体出现一定程度下调，且不排除由于交易惯性的存在，使得短期内低价券估值进一步承压，因此对于信用资质较弱但估值没有明显压缩的标的留有一分谨慎，对超跌标的也可待行情有所企稳后再进行布局。

    　　本周转债市场下跌，仅美妆护理和煤炭行业上涨，涨幅分别为15.82%、0.19%，通信、传媒、石油石化跌幅靠前，跌幅分别为-5.55%、-3.56%、-2.91%。本周全市场转股溢价率缩小，绝对价格中位数为117.97。