市场表现

    　　本周食品饮料板块指数整体下跌2.93%，在申万一级子行业排名第23，分别跑输上证综指1.07 个百分点、跑输沪深300 指数0.96 个百分点。子板块涨跌幅分别为：乳品-0.23%、软饮料-0.58%、零食-1.91%、白酒-3.14%、烘焙食品-3.15%、调味发酵品-3.20%、保健品-3.35%、其他酒类-5.22%、啤酒-6.22%。沪深300 的Pettm 值为12.1，非白酒食品饮料的Pettm 值为33.95，白酒的Pettm 值为29.83。

    　　周专题：白酒板块2022&23Q1 总结

    　　收入端，白酒板块营收整体维持了稳健表现，体现了行业较强的韧性属性。2022 年及23Q1 白酒板块营业收入分别实现3508 亿元/1302 亿元，同比增加15.17%/15.82%。收入质量方面，逐步复苏迹象明显。费用端，2022 年/23Q1 延续了费用下降的趋势。盈利端，得益于毛利率增长叠加费效比提升，利润端弹性持续释放。对应归母净利润，白酒板块2022 年/23Q1 分别实现1304/535 亿元，同比增长20.4%/19.2%。

    　　量价拆分来看，价格提升并未受到大环境影响，仍为主要收入增量贡献。2022 年重点上市白酒企业实现累计酒类收入3432 亿元，同比增长15.8%，其中累计销售量152.5 万吨（或千升），同比减少8.4%，吨价22.5 万元/吨（或千升），同比增加26.5%。未来伴随经济修复和消费升级，吨价提升仍将贡献白酒收入增长的核心部分? 投资建议

    　　大众品：1）调味品：板块中多家复调企业布局小B 端，由于小B 端业务相对来说体量不大，或以标品模式打开市场缺口，作为业绩增量，未来将持续关注具体业务拓展及人员扩展情况。复苏周期中，复合调味品延续较好势能，具备增速延续性。基础调味品不断梳理渠道及经销商，盘整库存，助力未来良性发展。核心推荐仲景食品，大单品葱油产品高速增长，香菇酱实现稳健发展，预期23 年具备成本改善逻辑，费用投放优化，实现盈利能力提升。关注餐饮端复苏节奏及B 端占比比较大的品种。2）乳制品：成本改善较为清晰，预判下半年有望温和下降，但全国各地奶价下降趋势有一定分化。品类中鲜奶恢复较好，冰淇淋品种消费升级较为顺畅。

    　　核心关注乳制品消费复苏趋势、礼赠场景回暖进程。目前推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份，以及推荐具备一定弹性的区域乳企。3）啤酒：终端调研感知4 月整体消费修复速度回归正常，较1-2 月速度略有放缓，但复苏趋势依然清晰。即将进入啤酒消费旺季，销量增长有望环比加速。在供给侧强力推动下，产品销售结构预计将继续稳步提升，啤企盈利能力预计将继续强化。近期啤酒板块估值明显回落，性价比凸显，继续推荐啤酒板块。推荐稳健增长的龙头青岛啤酒、华润啤酒，建议关注增势逐渐恢复的重庆啤酒。4）卤制品：五一假期人员线*动加快，卤制品行业受益，交通枢纽等高势能门店单店营收恢复程度高，但其余类型门店单店营收较疫前仍有缺口。我们认为当前卤制品　　行业收入端仍在跟随整体消费环境的改善而逐步修复，龙头开店则保持稳健节奏、进展顺利，但全年利润端仍将受制于成本压力。综合来看，行业已走出去年经营低谷，目前龙头公司业绩稳健爬坡，待后续成本拐点出现，业绩弹性将得到释放。当前估值性价比凸显，建议逐步布局龙头绝味食品、紫燕食品。5）休闲食品：23 年零食专营渠道加速扩张，给上游生产型公司带来收入规模快速提升的机会。主要上市零食企业均已关注到并已通过各自方式切入到量贩零食赛道，目前正处于零食行业快速变革期，产业链上仍有较大的价值挖掘空间，建议重点关注休闲零食板块。考虑到下游渠道端的竞争今年加剧，现阶段我们更看好上游生产供应型零食企业。继续推荐盐津铺子、洽洽食品。

    　　白酒：本周白酒板块整体回调，次高端板块跌幅较大。五一期间白酒消费反馈良好，宴席消费为主要消费场景，商务活动仍处恢复过程中。当前厂家与经销商的首要任务仍是库存去化与价格维护。我们认为基本面角度并未出现较*动，节后加库存+淡季去库存的组合是正常表现，结合当下估值处于合理位置，我们建议可加大白酒板块配置。标的上建议首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖、汾酒，建议逐步加大顺周期弹性标的关注，推荐舍得酒业，长期α标的建议关注金种子酒。

    　　行业重点数据

    　　白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3060 元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为965 元/瓶，与上周相比上涨5 元，本周国窖1573 最新批价为895 元/瓶，与上周相比持平。

    　　食品：截至4 月21 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为37.62、14.35、20.81 元/千克，同比变化分别为38.46%、2.94%、-0.05%；环比分别变化-1.67%、-0.9%、-0.48%。截至5 月11 日，白条鸡价格为18.34元/公斤，同比增长2%，环比增长0.3%。

    　　风险提示

    　　疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。